观点小结
　　过去半个月，黄金面临的宏观利空层层叠加，包括4月CPI升至3.8%、核心PCE高达3.29%远高于美联储2%的目标、4月FOMC会议纪要鹰派转向，再加上美股强势上涨形成资金虹吸效应。然而，在高利率、高通胀的压制下，5月金价不仅守住了200日移动均线（约$4370/oz），还保持了极低的波动率，尽管资金流和仓位低迷，金价并未崩盘式下跌。在如此多的利空面前，这本身已是一种强势表现。
　　我们对黄金短期走势做出以下三种情景与概率推演：
　　【基准情景（大概率）】美联储按兵不动，加息时间点后移：当前宏观背景与2月28日中东冲突爆发前已截然不同：3月CPI为3.2%、4月攀升至3.8%，劳动力市场连续两个月新增就业超10万且5月不会差。市场完全没有理由去定价降息。美联储最可能的路径是"推迟加息讨论时间点、但并不排除加息可能性"。若中东冲突的油价冲击逐步回落至80-100美元/桶区间，市场将合理定价未来一年0-1次加息。该情景对应黄金窄幅震荡（$4,350-$4,750/盎司）。
　　 【最差情景（小概率）】年内落地加息：若美国增长和就业保持强劲且通胀持续加速，迫使美联储重启加息周期，这将导致黄金ETF的显著流出，金价或回撤至$4,000/盎司。但一旦中东局势缓解，加息将被市场视为"政策失误"。在劳动力市场坚韧而非过热的背景下，这是小概率事件。
　　 【最好情景（小概率）】今明两年不考虑加息，明年降息：前提条件是中东冲突缓解推动油价回落、劳动力市场出现季节性疲软。一旦地缘风险和能源通胀的不确定性消散，投资者将重新增配黄金，下半年需求再次增强，将支撑金价走势。该情景下黄金宽幅震荡，真正的趋势性行情需等待降息落地。
　　关键节点：6月18日的美联储议息会议将是宏观方向的分水岭。市场普遍担忧本次会议释放鹰派信号——点阵图中位数预测可能从年内降息改为按兵不动，新任主席沃什的前瞻指引可能转向更中性的立场。但换个角度看，利空出尽即是利好。一旦鹰派信号落地，市场的最大不确定性将被消除。对黄金不必悲观。