海外方面，5月美国、日本、韩国市场均创出历史新高。美债收益率稳定在4.6%附近，油价稳定在90美元/桶左右。整体上看，短期市场谨慎博弈伊朗局势缓和、停火落地的相关预期。后续伊朗战争谈判预计仍有反复，冷和平的概率仍然较高。海外市场仍然以观察AI交易的可持续性为主。短期来看，美国科技公司信用利差处于历史低位，融资较为畅通。美国信贷增速仍保持高位，广义流动性宽裕。我们仍维持对于海外市场中性偏强的判断。
　　国内方面，4月企业利润延续向好，盈利弹性进一步凸显，量价利三因子的贡献分别为+4.5、+3.1、+18.1个百分点。上游利润占比扩大，中游AI贡献较强，下游相对承压。5月非制造业PMI改善但制造业小幅转弱，高油价对需求的约束进一步趋显，新出口订单、消费品以及高耗能行业下滑较多。综合来看，三大驱动链条指向利润改善或仍有延续性，但政策端也需兼顾输入型通胀对中下游企业和终端消费需求的挤压。
　　A股市场方面，复盘历史，美债长债上行甚至加息短期会造成成长板块较大波动，行业真正见顶的核心原因依然在于行业基本面后续出现了超预期下滑（行业需求意外下滑，部分产业链价格下跌，政策退出等）。建议投资者继续积极关注产业变化，尊重产业趋势，历史不会简单重复。预计资金博弈调整后，市场会再度聚焦中报业绩较高的方向，成长方向仍推荐科技、储能、部分周期行业的主线投资机会，防御段短期可积极关注煤炭能源、创新药等的投资机会。
　　风险提示：国内风险：1）物价持续低位运行；2）地产销售继续下行；3）出口受贸易政策影响；4）固定资产投资增速转负风险；海外风险：1）地缘政治风险；2）美国关税政策再调整风险；3）美联储降息不及预期风险；4）海外经济衰退风险