事件：2026年5月官方制造业PMI50.0%，预期50.0%，前值50.3%；官方非制造业PMI50.1%，预期49.5%，前值49.4%。
　　制造业：“胀”的斜率放缓，“滞”的扰动趋显。5月制造业景气度小幅下行，PMI生产环比下行了0.3个百分点至51.2%、仍保持扩张态势，内外需同步走弱且外需回落幅度较大。分行业来看，医药、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等新动能景气度较高，中东地缘冲突下油气化工的中下游链条偏弱运行。
　　工业原材料价格保持扩张但斜率放缓，预计5月PPI同比约3.4%。5月PMI原材料购进价格、出厂价格均较前值下行了3.2个百分点，基于高频指标，我们预计5月PPI环比可能为0.3%左右、PPI同比在3.4%左右。原材料库存向下、产成品库存向上，中下游企业或面临盈利空间压缩+需求下滑被动补库的双重扰动
　　分类型来看，大型企业景气上行、中小型企业相对承压。5月大型企业PMI为51.1%，中型、小型企业PMI分别较前值下降了1.9、1.6个百分点至48.6%、48.5%；表征民企景气度的BCI指数环比下行了0.4个百分点至50.5%，其中利润前瞻分项拖累较大。
　　建筑业PMI小幅回升。资金方面，截至5月末专项债发行进度约34.0%、低于2025年同期的35.6%；实物工作量方面，高油价约束下石油沥青开工率延续下滑，水泥磨机转运率和发运率相对平稳。往后看，发改委表示将抓紧出台“六张网”和重点领域建设的规划和实施方案，5月28日国务院印发《城市更新“十五五”规划》，预计基建投资增速有望筑底回升。
　　五一假期效应提振服务业PMI。5月服务业PMI为50.3%、重回荣枯线上。分行业来看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、保险等行业位于较高景气区间，航空运输、房地产等行业则低于临界点。领先指标“商品房库销比”显示，二手房价同比有望延续温和回升
　　“滞”影渐现，增量政策有望温和加力。5月PMI数据总体呈现“胀的斜率放缓、滞的扰动趋显”，内外需转弱且外需下行偏快、制造业被动补库、结构分化加剧、服务业相对更有韧性。往后看，美伊形势短期或有反复但“冷和平”的概率仍较高，油价大幅冲高的风险有所下降，因而通胀上行最快的阶段或已过去，下一步需关注“滞”的扰动是否扩大以及增量政策对经济内生动能的稳固作用
　　风险提示：国内政策不及预期，地缘政治反复超预期，美国经济超预期衰退。