事件：2026年1-4月全国规上工企利润累计同比18.2%，前值15.5%；营业收入累计同比5.2%，前值5.0%。
　　宏观政策见效、价格回升叠加AI外需支撑，工企景气度延续向上。工企利润修复斜率显著快于营收，盈利弹性进一步凸显。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），量价利三因子对4月利润增速的贡献分别为+4.5、+3.1、+18.1个百分点，工业品价格上行对量有一定约束，但利（利润率同比）的贡献明显扩大、较前值提高了8.4个百分点。利润率四因子拆分来看，降本贡献较大、其次为投资收益。4月工业企业每百元营收构成中，成本、费用、投资收益+营业外收支、利润分别为85.0、8.1、-0.6、6.3元，与2025年同期相比分别变动-1.1、+0.2、+0.1、+1.0元。
　　利润格局：上游利润占比提升，中游AI贡献，下游相对承压。(1)上游利润占比大幅扩张：4月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm利润占比分别为30.5%、40.3%、17.9%、11.3%，分别较前值变动了1.1、-0.6、-0.4、-0.2个百分点。(2)进一步将利润改善拆分为三大主线，分别为AI有色外需支撑、地缘冲突提振油煤化工以及“反内卷”温和见效：测算4月三大链条对工企利润累计同比的贡献分别为14.0、7.1、0.3个百分点，其中油煤化工的贡献较前值大幅改善了3.7个百分点。
　　库存周期：库销比延续高位运行，预计利润改善具有持续性。4月名义库存同比提高1.5个百分点至6.7%，实际库存同比下滑0.8个百分点至3.9%。库销比指标高位运行指向终端需求仍待改善，油价对经济基本面影响趋于显现，短期用好用足既定政策，往后看或需加大预研储备，适时推出增量政策以稳固经济内生动能。
　　往后看，预计企业利润改善具有延续性。当前内需消费疲弱，企业利润改善的底色在于两大输入型因素，一则AI有色外需支撑，二则3月以来地缘冲突下油煤化工链条的涨价与传导贡献增量。考虑到北美AI资本开支指引仍趋上调，近期美伊和谈有所进展但后续油价回落速率和霍尔木兹海峡通航可能偏缓，叠加国内稳步推进统一大市场和“反内卷”，因而企业利润改善的叙事或尚未完结。
　　风险提示：国内政策不及预期，地缘政治反复超预期，美国经济超预期衰退。