报告核心观点
　　5月问卷显示，央行态度与资金面仍是关注焦点，AI与通胀关注度上升，地缘热度下降，降准期待略升温。当前债市核心矛盾是“做多惯性遇上低赔率”，资金面偏松、机构欠配和偏弱基本面下，近七成投资者持谨慎乐观态度，债市大类排名提升，十年国债区间判断随行就市至1.65-1.80%，曲线平坦化仍是共识。但十年国债1.70%以下赔率不足，除非内需走弱引发降息预期，否则“边打边撤”，接近1.80-1.90%把握配置机会。策略上，底仓优先选择5年左右利率债和3-5年信用债，依托赔率、供给、资金和风险偏好波段操作。中期股市结构机会优于债市趋势机会，但短期需警惕拥挤交易风险。
　　央行态度与资金面依然是关注焦点
　　央行态度与资金面关注度依然最高，超80%的投资者判断未来三个月资金面“小幅收敛但不收紧”。5月中旬以来DR001回升至1.33%附近，我们判断已接近阶段性均衡水平，后续关注政府债供给节奏、跨半年末扰动、以及央行对债市杠杆和套利的容忍度。年内通胀走势和AI革命关注度靠前，地缘局势热度继续下降，反映市场主线正在从“地缘扰动”向“产业逻辑”迁移。本轮价格回升对摆脱低物价循环有积极意义，但更多来自油价、外需与产业链局部溢价，传导弹性仍需观察。AI链正从技术叙事走向盈利闭环，若后续带动资本开支和融资需求，将是债市需关注的中期风险。
　　年内经济节奏或呈“两头高、中间低”特征
　　过半数投资者认为年内经济节奏呈“两头高、中间低”特征，我们基本认同。4月数据回落背后既有季节性和工作日因素，也有油价抬升、财政节奏放缓、反内卷推进等短期扰动，出口链、AI链等仍提供结构性支撑。整体看，短期经济环比或有所收敛，但政策主动收敛下实物量压力相对可控，市场对经济读数可能继续脱敏。若后续数据承压持续，政策补偿性发力时点可能在年内偏后段，叠加低基数与新经济点状传导，“两头高、中间低”仍是更高概率路径。在经济内生动能形成明确向上拐点前，或较难对债市造成趋势压力。
　　降准期待略升温，债市谨慎乐观但赔率约束加大
　　69%的投资者判断未来三个月“不降准、不降息”，较4月的79%小幅回落，降准期待略有升温。我们认为，降息仍受物价回升、金融风险和银行净息差等约束，概率偏低；降准主要取决于政府债供给和跨半年末流动性缺口，概率高于降息但窗口同样偏窄。债市核心矛盾是“做多惯性遇上低赔率”：近七成投资者对未来三个月债市持谨慎乐观态度，十年国债区间判断随行就市至1.65-1.80%。但考虑历史锚、资金利率约束及下半年潜在扰动（供给+配置力量+股市等），若缺乏内需走弱或降息预期实质强化等触发剂，1.70%以下转为“边打边撤”，接近1.80-1.90%重新把握配置机会。
　　曲线平坦化仍是共识，债市大类排名升至第三
　　做多惯性之下，曲线平坦化仍是主流预期，但空间不宜高估。短端有同业定期存款自律、存款成本下行、理财规模扩张等驱动的配置需求托底，超长端面临名义增长上行+供给增加+配置力量不足三重压力，资金面仍是关键。策略上，当前票息乏味、杠杆息差偏薄、信用利差和品种利差均处低位，超额收益更多来自骑乘、品种选择、波段和权益暴露，底仓优先选择5年左右利率债和3-5年信用债，波段依托赔率快进快出。大类资产上，股市、大宗继续保持前二，债券从第四位上升至第三位，中期股市结构性机会优于债市趋势机会，但需警惕短期拥挤和波动风险，黄金偏好度有所回落。
　　风险提示：样本代表性限制，央行态度与资金面转向超预期。