核心观点
　　近期中美市场均呈现出极致分化的结构性行情，一方面以AI为代表的科技成长板块持续创新高，另一方面以消费为代表的价值板块表现不佳，且两者的分歧仍在逐步扩大。背后源于中美经济K型分化，新旧经济盈利“冰火两重天”，以及宽基ETF赎回，行业ETF、动量策略等资金继续增长，放大了短期的分化程度。中长期看，AI链+全球顺周期>消费、制造>服务、硅基>碳基的分化格局或还将持续相当长的时间。短期而言，AI相关产业链处于“高共识+高拥挤”阶段，叠加近日中东释放边际缓和迹象，波动难免略有加大。配置方面，近期美伊冲突阶段性缓和，短期市场或沿着通胀预期降温→流动性压力缓解→情绪risk on交易，关注贵金属/美债/港股等前期弱势+流动性敏感品种弹性。AI趋势交易，建议继续聚焦业绩可见度较高的算力基础设施，规避纯主题品种。
　　核心主题：极致分化的市场
　　我们认为市场极致分化的背后源于基本面、产业逻辑以及资金面等多重因素的共振。宏观基本面来看，AI+地缘冲突的组合加速了美国经济K型分化的进程。国内新旧动能转换是大背景，同样呈现K型分化特征，表现为内需和外需的剪刀差。最终体现为新旧经济盈利的“冰火两重天”。不过，从未来12个月远期估值的角度看，由于盈利增速的分化，即使股价表现差距明显，但新旧经济的差异并不极端。从资金面看，国内宽基ETF遭遇赎回，而行业ETF、动量策略等资金继续增长，放大了短期的分化程度。在此背景下，港股无论在分子端还是分母端都显得较为“尴尬”。中长期看，AI链+全球顺周期>消费、制造>服务、硅基>碳基的分化格局或还将持续相当长的时间。资产层面，全球流动性见顶放缓+AI等驱动制造业复苏的核心判断并没有变化，我们重申AI链>全球顺周期>黄金>债券的排序。
　　市场状况评估：中东局势仍有变数，美联储表态偏鹰
　　国内方面，上周数据显示外需整体偏强、价格走势分化、内需维持韧性。海外方面，沃什正式出任美联储新主席，美联储表态整体基调明显转鹰。5月标普制造业PMI超预期上行，不过5月密歇根大学消费者信心指数持续走弱。国内货币政策延续适度宽松取向，操作以维护银行体系流动性充裕为主。财政政策延续积极取向，政府债发行有所提速但节奏仍分化。
　　配置建议：中东局势边际缓和，情绪risk on交易
　　近期美伊冲突阶段性缓和，短期市场或沿着通胀预期降温→流动性压力缓解→情绪risk on交易，美联储降息预期有所回温，关注贵金属/美债/港股等前期弱势+流动性敏感品种弹性。AI链趋势未逆转，但拥挤度明显上升，冲高后波动或放大，转为趋势交易（跟随趋势，但设好止损位）。建议继续聚焦业绩可见度高的算力基础设施，规避纯主题品种。多重力量交织下国内债市难以形成单边趋势，窄幅震荡为主。A股方面，AI产业逻辑并未被破坏，高拥挤之下波动增大，对交易节奏的要求明显提升。短端美债计入较多加息预期，整体性价比偏高，10年美债4.5%以上具备一定赔率，更多博弈地缘缓和的交易机会。美股市场结构较为集中，内部或存在“高切低”的再平衡需求，AI产业趋势仍是中长期主线。
　　后续关注：中东局势、国内外经济数据
　　国内：1）中国5月官方制造业PMI；
　　海外：1）美伊谈判；2）美国4月核心PCE物价指数。
　　风险提示：美国通胀超预期，美国就业市场超预期放缓，地缘关系持续紧张。