5月全球铜市延续上行趋势，美铜较沪铜涨幅更为明显，月中COMEX铜再创出历史新高，沪铜也一度比较11万关口，全月呈现冲高回落走势。
　　宏观层面，本月对铜价格影响最大的宏观事件是美联储新主席的上任。在美国通胀压力回归，经济数据依旧坚挺的情况下，叠加凯文沃什之前偏鹰派的风格，市场不再计价美联储年内降息预期，甚至预期可能出现加息。金银价格持续承压，拖累铜价。但临近月末，随着美国4月通胀粘性的下降，GDP和PCE出现下修，美联储降息预期开始重新回归。
　　产业层面，美国5月标普全球制造业PMI初值由4月的54.5升至55.3的4年新高，远超预期值。其中产出指数升至56.2，为49个月新高，增幅为2022年4月以来最大。但新出口订单受关税影响继续下降，制造业订单增长主要依赖国内需求支撑。企业对未来12个月产出预期升至2025年2月以来最乐观，但其中预防性备货需求的影响不可忽视。美国当前实际用铜需求持续上升，叠加战略性囤铜的积极性较高，美国市场的虹吸效应再度显现，COMEX铜库存本月不断创历史新高。国内方面，需求进入5月中旬后逐步转入旺季尾声，叠加高铜价部分抑制下游采购需求，国内铜需求较3-4月下降。供给端约束依旧较强。TC加工费跌破-100美元，冶炼厂进入集中检修季。国内市场整体呈现供需同步收紧的格局，自3月中旬以来的去库暂告一段落。
　　估值修复依旧是支撑本月铜价相较于金银走出独立上涨行情的主要逻辑，金铜比本月从高位继续回落。
　　整体来看，5月铜市在供给约束和美国市场主动备货的共同作用下，价格维持上行。有效冲抵了宏观层面的逆风，在估值修复的驱动下，较金银走出独立上涨行情。6月美联储有望释放转鸽预期，宏观层面对铜价的支撑有望抵消需求淡季的影响，价格仍有望继续震荡上行。