事件：
　　2026年5月31日，国家统计局公布2026年5月PMI数据，制造业PMI 50.0%，前值50.3%，预期50.2%；非制造业PMI 50.1%，前值49.4%。
　　核心观点：
　　5月制造业PMI扩张程度放缓，降至50%临界点，主要受外需回落拖累。非制造业PMI则升至荣枯线上方，与“五一”节日消费推动服务业景气度回升有关，建筑业PMI仍处收缩区间但有所修复。
　　结构上，关注K型分化加速的情况：一是，经济结构分化加大，以高技术与装备制造业引领的新动能加速扩张，而消费品及高耗能制造业则持续走弱；二是，企业间分化程度加大，大型企业PMI继续扩张，中小型企业PMI明显回落，更多反映需求偏弱以及成本上升压力；三是，价格指数涨势放缓，但原材料购进价格指数仍显著高于产成品价格指数，显示上游涨价向下游传导不畅，中下游企业利润空间持续承压。
　　制造业：外需回落，制造业修复放缓
　　5月制造业PMI录得50.0%，较上月回落0.3个百分点，低于市场预期的50.2%，但仍强于季节性水平（2021-2025年同期均值为49.7%）。
　　从结构来看，5月制造业PMI指数扩张程度放缓，主要受外需回落拖累，国内需求仍相对平稳。其中，生产指数较上月回落0.3个百分点，但仍处在扩张区间；新订单指数较上月回落0.7个百分点，跌至荣枯线以下，其中新出口订单指数较上月大幅下降1.7个百分点至48.6%；原材料库存指数较上月回落0.7个百分点；从业人员指数较上月回落0.2个百分点；供应商配送时间指数较上月回落0.3个百分点。
　　从企业类型来看，大型企业PMI继续位于扩张区间，中小企业景气度明显回落，企业间分化程度显著扩大。5月大型企业PMI指数较上月回升0.9个百分点至51.1%；中型企业PMI指数较上月回落1.9个百分点至48.6%；小型企业PMI指数较上月回落1.6个百分点至48.5%。
　　风险提示
　　政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。