事件：
　　2026年5月27日，国家统计局公布2026年4月工业企业盈利数据。1）2026年1-4月工业企业利润累计同比增速+18.2%，1-3月累计同比增速+15.5%；2）1-4月工业企业营收累计同比增速+5.2%，1-3月累计同比增速+5.0%。
　　核心观点：
　　4月工业企业盈利增速继续上行，PPI回升带来的利润率改善成为主要贡献，反映出本轮涨价周期内，企业定价权有所提升，盈利回升更多反映出价格上涨带来的收入效应扩大。结构上看，盈利周期修复仍延续两条主线：一是，全球资源品涨价背景下，上游采矿、原材料行业利润格局改善，煤炭、石油、化工、有色行业盈利增长突出；二是，在全球AI革命和产业高端化趋势下，以电子行业为代表的高技术制造业盈利持续高增，成为本轮盈利周期修复的“压舱石”。
　　一、驱动：企业盈利积极回升，利润率持续改善
　　今年4月工业企业盈利延续积极回升趋势。4月工业企业利润同比增速升至+24.7%，高于3月的+15.8%。从两年平均增速来看，今年4月为+13.9%，高于3月的+9.2%，已连续两个月上行。
　　从结构来看，4月工业企业利润增速上行，更多受利润率改善驱动。这与PPI回升趋势下，企业营收增速快于成本有关。表明本轮涨价背景下，企业定价权有所提升，PPI回升更多体现为价格上涨带来的收入效应扩大。
　　利润率方面，4月工业企业单月利润率为6.32%，同比升高0.95个百分点，为2023年以来同期最高值。1-4月，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.94元，同比下降0.55元。
　　价方面，今年4月PPI同比增速加快上升至+2.8%，高于3月的+0.5%。其中，石化链条价格上涨成为主要推力，其他上涨的领域还包括：一是能源替代需求下，煤炭价格上涨；二是，AI算力需求增长带动电子、有色金属价格继续上涨；三是，“反内卷”叠加能源转型需求推动，带动锂电和新能源汽车价格上涨。
　　量方面，4月全国规模以上工业增加值同比增速回落至+4.1%，较3月的+5.7%有所放缓，主要受到了高油价和低产能利用率抑制企业扩产意愿、“以旧换新”政策调整、南方多雨洪涝天气影响施工等因素的影响。
　　二、结构：利润继续向中上游集中，石化、有色、电子行业盈利增长显著
　　2026年4月，采矿业盈利增速继续扩大，制造业盈利稳步增长，电燃水供应业盈利继续承压。从大类行业来看，2026年1-4月，采矿业盈利累计同比增速升至+26.0%（1-3月为+16.2%），其中，煤炭开采、油气开采行业利润显著修复；制造业利润累计同比增速为+20.4%（1-3月为+19.1%），在高油价冲击下，制造业盈利增速仍维持高增，显示企业定价权有所提升；电燃水供应业利润累计同比增速持续承压，1-4月累计增速为-1.9%，1-3月为-3.2%，与能源价格上涨带来的成本压力有关。
　　从大类行业累计利润率来看，采矿业、制造业利润率改善，电燃水供应业利润率下降。2026年1-4月，采矿业累计利润率升至20.47%，较上年同期上升3.52个百分点；制造业累计利润率为4.63%，较上年同期高出0.49个百分点；电燃水供应业累计利润率为6.53%，较上年同期下降0.08个百分点。
　　从大类行业利润占比来看，2026年1-4月采矿业利润贡献显著提升。相较于上年同期，2026年1-4月，采矿业利润占比为14.3%，较去年同期上升3.2个百分点；制造业利润占比为75.44%，较去年同期下降1.6个百分点；电燃水供应业利润占比为9.6%，较去年同期下降1.7个百分点。
　　为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1。
　　上游原材料制造业：盈利增速继续走高，石化、有色行业盈利支撑显著
　　2026年1-4月，原材料制造业利润同比增速为+88.1%，高于上月的+77.9%。一是，国际油价上涨带动石化产业链相关产品价格上涨，形成持续的利润贡献。如石油加工行业扭亏为盈，1-4月化学原料、化学纤维行业利润分别增长73.4%、103.0%，较1-3月分别加快18.9、63.0个百分点；二是，AI基建扩张、能源转型叠加供给扰动背景下，有色金属冶炼及压延加工业利润持续较快增长，1-4月累计增长117.8%，较1-3月加快1.1个百分点。
　　中游装备制造业：盈利增速边际回落，电子行业继续发挥“压舱石”作用
　　2026年1-4月，中游装备制造业盈利增速边际回落，1-4月累计增速为+15.4%，低于1-3月的+21.0%。其中，电子行业受需求增加、价格持续回升等因素带动，1-4月利润增长107.7%，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达43.8%；而电气机械、汽车制造业、专用设备制造业盈利承压，1-4月利润增速分别为-11.4%、-16.8%、-7.2%，主要与“以旧换新”政策调整以及汽车购置税退坡带来下游需求放缓有关，导致企业提价能力受限，利润率回落。
　　下游消费品制造业：纺织、造纸行业盈利增速显