【内容摘要】
　　大宗商品指数处于历史同期最高水平，但商品整体估值处于中性偏高水平。大宗商品各品种结构分化有所收敛，但部分期货品种的基差和月差也出现显著变动，从前期各品种基差正常分布下的集体低月差，转变为除黑色相关品种外，有色、贵金属和部分能化品种的高月差。商品价格曲线变化，一方面显示估值改变，也显出相应商品基本面的显著差异，这意味着市场对以铜为代表的有色板块需求驱动因素的计价。
　　美国就业市场风险增加.；制造业和服务业分化显示美伊冲突持续对经济压力持续存在。美国通胀明显上行，并可能维持高位，通胀的扩散不仅对需求不是支持，反而可能限制货币宽松从而对需求造成压力。在美伊冲突短期无法彻底解决的情况下，经济数据韧性大概率无法驱动商品需求扩张。国内政策将保持定力，消费领域的服务娱乐业消费、基建领域的“六张网”水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等)等规划重点、个别量价回升城市的房地产、出口和新质生产力相关制造业行业是经济各领域亮点，也是商品需求增长的方向。更为重要的是，5月后商品逐步迎来需求淡季，国内商品领域又缺乏美伊冲突造成的市场防守策略的核心标的，这将造成国内商品与全球定价商品的结构分化，国内净需求和战争因素对商品价格支撑有限。
　　商品将再回分化格局，短期具备“三性”的商品仍将占优（货币属性、资源属性和新能源、新技术属性），特别是受益于科技持续上行的有色金属等商品，在科技板块确定性仍在的情况下，短期价格走势仍值得关注。中期看，商品最大确定性仍来着成本上升和厄尔尼对供给的影响，因此与厄尔尼诺相关的农产品走势也值得关注。
　　微观上看，生猪价格处于绝对低估状态，但驱动较弱。其主因或是规模化养殖带来的行业韧性增强，但更重要的原因是目前饲料行业和养殖行业均处于低景气状态。饲料行业景气度的变化或是存栏去化和猪价启动的开始。宏观角度，中产期看好猪价的判断下，短期机会或仍需等待。
　　风险提示：全球经济变化超预期、国际政策冲突加剧、国内政策不及预期。