核心观点
　　公司2025年及26Q1业绩符合预期。2025年公司国内业务受集采执行、增值税率调整、检验套餐解绑等政策因素影响有所承压，海外业务保持稳定增长，海外试剂收入占比持续提升。26Q1国内业务受政策影响有所减弱，同比下滑幅度缩窄，但海外业务因中东战事及国际物流影响，仪器发货受到影响。2026年集采、检验套餐解绑、增值税率调整影响预计逐步出清，收入及利润有望实现稳健增长，但仍需关注中东地区冲突的进展、汇兑损失的影响程度以及检验收费调整落地进展。中长期看，公司有望持续受益于化学发光领域的国产替代进程，同时公司海外布局不断完善，具备较强的国际化发展潜力。
　　事件
　　公司发布2025年报及2026年一季报
　　2025年公司实现营收45.77亿元（+0.91%），归母净利润16.20亿元（-11.39%），扣非归母净利润15.64亿元（-9.12%）。
　　2026年Q1公司实现营收11.29亿元（+0.34%），归母净利润4.42亿元（+1.02%），扣非归母净利润4.21亿元（+1.11%）。
　　简评
　　2025年及2026Q1业绩符合预期，国内业务增速稳步改善，海外受中东冲突影响阶段性承压
　　2025年公司实现营收45.77亿元（+0.91%），归母净利润16.20亿元（-11.39%），扣非归母净利润15.64亿元（-9.12%），业绩符合预期。2025年公司国内业务主要受增值税率调整、集采、检验套餐解绑等因素影响同比下滑，海外则由于仪器发货减少增速有所放缓。2025年公司利润下滑幅度相比收入端更大，主要由于国内试剂收入下滑较多导致整体毛利率下滑，同时公司保持一定的费用投入，公司销售费用率及研发费用率有所提升。
　　2026Q1公司实现营业收入11.29亿元（+0.34%），归母净利润4.42亿元（+1.02%），扣非归母净利润4.21亿元（+1.11% ），业绩符合预期。26Q1国内业务受政策影响有所减弱，同比下滑幅度缩窄，但海外业务因中东战事及国际物流影响，仪器发货受到影响，26Q1海外业务增速承压，利润端则受到汇兑损失影响，剔除汇率变动影响后，公司利润总额同比增长13.16%。
　　展望Q2及2026年，26Q2国内外业务均有望改善，全年有望实现稳健增长
　　展望Q2及2026年，由于25Q2受检验套餐解绑政策影响，国内业务基数较低，26Q2国内业务同比有望恢复正增长，同时26Q2海外预计仪器将逐步恢复发货，海外业务增速有望恢复。2026年集采、检验套餐解绑、增值税率调整影响预计逐步出清，业绩增速有望改善，收入及利润有望实现稳健增长，但仍需关注中东地区冲突的进展、汇兑损失的影响程度以及检验收费调整落地进展。
　　国内高速机及流水线装机表现亮眼，三级医院覆盖率稳步提升
　　2025年公司国内业务实现收入25.64亿元，同比下降9.82%，其中国内试剂类业务收入同比下降13.77%，主要由于集采、增值税调整、检验套餐解绑等政策影响导致量价均有所承压。2026Q1公司国内业务收入同比下降1.85%，其中试剂类收入增速9.64%，已经呈现恢复趋势，仪器类收入有所下滑，主要受流水线收入确认周期较长的影响。公司延续大客户营销策略，通过高速化学发光免疫分析仪及流水线产品的推广，持续拓展国内大型医疗终端。2025年公司国内市场完成化学发光免疫分析仪装机1462台，其中大型机装机占比79.14%，占比提升4.49个百分点。2025年公司自产加外部合作流水线全球共计装机/销售230条（大部分为国内）。国内高速机及流水线装机表现亮眼，为公司国内市场份额的持续提升奠定了基础。截至2025年底，公司产品服务的三级医院数量达到1930家，较2024年末增加了198家，三级医院覆盖率为46.95%，其中国内三甲医院客户数量增加了98家，三甲医院的覆盖率达63.38%，大型医疗终端实现稳步拓展。
　　海外受中东地区冲突影响阶段性承压，试剂保持快速放量趋势
　　2025年公司海外业务收入20.07亿元，同比增长19.16%，其中试剂业务同比增长34.96%。26Q1公司海外业务收入同比增长3.33%，其中海外试剂类收入同比增长22.49%，海外试剂保持快速放量趋势，仪器类产品因中东战事及国际物流影响，26Q1收入呈现阶段性下滑。公司海外中大型机装机表现亮眼，2025年公司海外市场共计销售化学发光免疫分析仪3357台，中大型机型占比为75.34%，占比提升了8.18个百分点，客户结构持续向高质量方向发展。公司持续加大本地化运营布局，截至2025年底，公司已在16个核心国家建立运营体系，海外业务正从区域拓展进入深度经营的新阶段。
　　公司毛利率受试剂价格下降等影响有所下滑，财务费用率受汇兑影响有所提升，其它财务指标基本稳健
　　公司2025年销售毛利率为69.25%，同比下降2.82个百分点，预计由于受国内集采落地及增值税率调整等因素影响，国内试剂毛利率有所下滑，同时仪器收入占比增加也对整体毛利率产生影响。公司2025年销售费用率16.09%（+0.34pct），管理费用率2.78%（+0.01pct），研发费用率10.44%（+0.44pct），在收入增长承压背景下，公司持续推进降本增效措施，三项费用得到有效控制，费用率基本在合理范围内。财务费用率