投资要点：
　　维持增持评级。考虑国内和海外业务恢复节奏，下调2026~2027年EPS预测至2.30/2.76元（原为2.57/3.10元），预测2028年EPS为3.30元，参考可比公司估值，考虑公司是免疫诊断行业龙头，海外市场布局领先，全球市场份额有较大提升空间，给予2026年PE 25X，下调目标价至57.5元，维持增持评级。
　　26Q1利润企稳回升。公司2025年实现收入45.77亿元（+0.91%），归母净利润16.20亿元（-11.39%），扣非净利润15.64亿元（-9.12%）。2026年Q1实现收入11.29亿元（+0.34%），归母净利润4.41亿元（+1.02%），扣非净利润4.21亿元（+1.11%），扣除汇率变动影响，Q1利润总额同比增长13.16%，业绩企稳回升。
　　国内市场份额提升，试剂增速企稳回升。受集采落地后价格下降，按病种付费政策深入推进、检验项目套餐解绑及跨机构检验结果互认政策影响，公司国内业务收入出现波动。2025年国内主营业务收入25.64亿元（-9.82%），其中试剂类业务收入同比下降13.77%，试剂销量同比增长3.20%；国内仪器类收入同比增长6.88%，化学发光新增装机1462台，大型机占比79%。26Q1国内主营业务收入同比减少1.85%，其中试剂类收入增速企稳回升至9.64%；受流水线收入确认周期较长的影响，仪器类收入有所下滑。随着行业政策执行落地，进口替代提升份额，公司国内业务增速有望继续回升。
　　海外市场试剂快速增长，潜力有望持续释放。公司海外市场已在16个核心国家建立运营体系，从区域拓展迈入深度经营新阶段。2025年海外主营业务收入20.07亿元（+19.16%），其中试剂类业务收入增长34.96%，海外试剂业务占海外主营收入比重达到65.12%（提升7.62pp），收入结构逐步优化；海外化学发光新增销售3357台，其中中大型机占比75%。26Q1海外主营业务收入同比增长3.33%，其中试剂类收入同比增长22.49%；仪器类产品因局部战事及国际物流影响收入阶段性下滑。随着海外本地化运营的深入推进，中大型客户持续开拓，海外市场有望持续稳健增长。
　　风险提示：国内业务恢复不及预期；海外拓展不及预期。