事件：公司发布2025年年度报告及2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入45.77亿元，同比增长0.91%；实现归母净利润16.20亿元，同比减少11.39%；扣非归母净利润15.64亿元，同比减少9.12%。2026年第一季度，公司实现营业收入11.29亿元，同比增长0.34%；归母净利润4.42亿元，同比增长1.02%；扣非归母净利润4.21亿元，同比增长1.11%。
　　点评：
　　2025年国内承压海外高增，26Q1业绩稳健修复：2025年国内受IVD集采、DRG/DIP支付改革及检验项目“套餐解绑”等政策影响，公司国内主营业务收入同比下降9.82%，国内试剂收入同比下降13.77%。但海外业务表现强劲，实现主营业务收入20.07亿元，同比增长19.16%，其中试剂收入同比增长34.96%，海外试剂收入占海外主营业务收入比例提升至65.12%。2026年第一季度，公司营收和利润恢复正增长，国内试剂收入增速达9.64%，海外试剂收入增速22.49%。若剔除汇率波动产生的汇兑损失4,110.38万元，当季利润总额同比增长13.16%，经营韧性突出。
　　研发持续高投入，高端产品与创新技术构筑壁垒：2025年公司研发投入4.78亿元，同比增长5.33%，占营收10.44%。新品密集落地：超高速化学发光仪MAGLUMIX10及高端生化仪Biosays C10获批上市；SATLARST8全实验室自动化流水线累计装机309条，当年新增222条。小分子夹心法试剂实现收入2.11亿元，同比增长75.36%，已在高血压、甲状腺、药物监测等领域形成差异化优势。截至2025年末，国内三级医院客户达1,930家，三甲医院覆盖率63.38%。
　　海外本地化运营深化，全球竞争力持续提升：公司产品已销售至海外163个国家和地区，已在16个海外核心国家建立分支机构。2025年海外仪器装机中大型机占比提升至75.34%，客户结构向高质量方向优化。2026年Q1海外试剂收入同比增速延续高增长态势，全球化战略成效显著。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到行业政策可能对公司带来的影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润至18.69/21.76亿元（原预测为21.84/25.75亿元，分别下调14.4%/15.5%），并引入28年归母净利润预测值25.60亿元，现价对应26-28年PE为21/18/15倍。公司为国内化学发光头部公司，有望充分受益于进口替代，同时看好公司的海外拓展，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：主营业务单一风险、新产品研发上市进度不及预期风险、汇兑风险、集采降价超预期风险。