油运长逻辑:两阶段成就“超级牛市”――即使没有地缘冲突，高景气也将持续数年。
　　【第一阶段】自2022年:“地缘冲突”驱动全球原油贸易重构，油运产能利用率升至阈值，景气中枢显著上升且持续两年
　　【第二阶段】自2025下半年:“原油增产”驱动油运需求继续增长，油运产能利用率越过阈值升至高位，进入高景气且将持续
　　特别值得关注，韩国长锦商船积极控制v.cc超百艘，高产能利用率下将提升供需边际变化控制力，为运价盈利表现“锦上添花”
　　油运贸易紊乱:中东冲突—―即使没有地缘冲突，高景气也将持续数年
　　美以伊冲突爆发后，霍尔木兹海峡受阻，全球原油供给缩减，油价飙升贸易紊乱，油运运价中枢飙升，中国船东运营效率高于行业。
　　中东出口大幅缩减，美湾延布出口大增，但全球原油海运出口量仍同比下降超一成。其中，亚洲影响直接显著，全球去库应对危机
　　油运意外期权:灰色市场变化，将提供“供需意外”―—非脉冲式影响，将成就超高景气且可持续
　　伊朗/俄罗斯/委内瑞拉被原油制裁，导致油运市场近年呈现“二元结构”一—“合规市场”与“灰色市场”，并产生持续负面影响
　　若灰色市场制裁彻底取消，其出口将转为合规需求，而相关影子船队将难以转回合规市场，油运将现超高景气且可持续数年
　　策略:油运具有供给瓶颈，期待超高景气持续,维持油运增持评级
　　VLCC在手订单占比22%，未来五年27%将超20岁，船厂船台紧张保障数年内难有新增交付，主流市场供给刚性提供难得供给瓶颈
　　油运战略价值凸显，中国船队价值将超预期。未来关注补库与灰色市场变化，有望成就超高景气且持续，提供业绩估值双重空间
　　增持评级:中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁
　　风险提示
　　地缘局势、经济波动、制裁风险、油价风险、环保政策执行不及预期、安全事故风险等