投资要点
　　基本情况：央国企高端新能源汽车第一股。发展历史：公司成立于2021年，定位东风集团旗下高端新能源汽车品牌。东风集团直接及通过东风资管、武汉沃雅等主体形成一致行动关系，合计控制约69.47%的投票权，其中，沃雅作为员工持股平台持股约7.35%，实现核心团队利益绑定。财务表现：产品矩阵的完善和持续迭代带来销量持续提升，同时品牌定位高端，ASP坚守在20万元以上。此外公司在发展过程中充分整合东风集团既有技术与平台资源，在对核心三电系统、电子电气架构持续投入研发的可减少部分基础研发投入需求，整体盈利能力持续提升。2025年实现归母净利润10.2亿元，扭亏节奏在同类新能源车企中领先。
　　产品体系：全矩阵梯度布局，树立高端品牌形象。岚图已完成“MPV+SUV+轿车”三大核心品类的全矩阵布局，兼顾家用代步、家庭出行、商务接待、行政通勤全场景，形成清晰梯度化产品结构。岚图梦想家为高端新能源MPV旗舰车型，在越级配置+华为生态赋能+政务背书与央企信任背书的品牌加持下为公司贡献稳定销量。泰山系列为岚图品牌持续强化高端化市场定位的核心旗舰车型。此外FREE/追光/知音等车型布局完善，覆盖高端细分市场。
　　技术壁垒：全栈自研筑底，头部合作赋能。岚图汽车坚持“自研为根、合作为翼”的技术路线。岚图是东风集团新能源技术的核心落地载体，构建平台架构、岚海动力、逍遥智能座舱、鲲鹏智驾及岚图技术生态等技术底座，同时联合华为、宁德时代等头部企业开展深度技术协同，实现核心环节自主可控的同时，合作发挥合作伙伴优势，为产品力提升与长期增长提供支撑。
　　出口：推进“共岚图”出海战略，布局全球市场。2024年岚图汽车发布“共岚图”出海战略，树立“6655”核心目标——到2030年，布局世界六大洲，进入全球60国，累计建成500家销售服务网点，海外销量累计突破50万辆。2026 Stellantis集团与东风集团宣布计划在欧洲成立一家合资企业，将负责东风集团新能源车型在欧洲约定市场的销售、分销、制造、采购及工程研发，为岚图提供欧洲本地化运营的全链条支撑。
　　盈利预测与投资评级：我们预期岚图汽车2026-2028年的归母净利润分别为21/30/39亿元。选取H股上市的销售新能源车为主的车企赛力斯/比亚迪/蔚来/零跑/理想/小鹏作为公司的可比公司，对应2026~2028年PE均值为18/25/13倍（2026年5月27日，剔除部分异常值），对应2026~2028年PS均值为0.8/0.6/0.6倍（2026年5月27日）。考虑公司品牌卡位高端，我们认为公司应该享有更高估值，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏力度低于预期；L3-L4智能化技术创新低于预期；行业竞争加剧等。