对公信贷占比提升，关注零售需求恢复。大类资产结构看，年初上市银行纷纷加大投放力度，在信贷“开门红”的影响下，截至26年1季度末，银行整体贷款占比较25年年末上行0.4个百分点，但需关注的是整体信贷需求相对偏弱，尤其是零售领域。我们结合各家行25年报数据进一步拆分信贷结构：1）大小行投放结构均以对公为主，25年末对公贷款占比60.2%，票据占比较半年末提升0.7pct至6.2%，零售占比下行。2）从零售结构看，银行整体按揭贷款占比较半年末下行0.6pct至51.3%，信用卡及消费类贷款占比上行，经营性贷款占比延续下行。3）从对公结构看，基建类贷款占比高位上行至51%，地产贷款持续压降。4）区分抵质押来看，25年下半年上市银行信用类、保证类、质押类占比上行，抵押类贷款下行，上市银行表现基本一致。
　　资产端定价降幅收窄，缓解息差压力。贷款降幅收窄，资产端定价压力趋缓，25年上市银行整体贷款收益率较25年半年末下降10BP至3.70%，生息资产收益率回落11BP至3.21%。贷款收益率虽仍有回落，但降幅较25年半年末收窄29BP，定价下行压力有所缓解，预计将持续推动息差企稳。拆分来看，零售对公贷款利率虽仍有回落，但降幅均较半年末有所收窄。上市银行25年末对公、零售贷款利率分别较25年半年末回落9BP、10BP至3.59%、4.04%，降幅较半年末分别收窄21BP、47BP。值得注意的是，政策利率下行趋势暂缓，26年1季度新发放贷款加权平均利率较25年4季度环比上行8BP至3.23%，预计未来息差压力有望得到进一步缓解。
　　债券配置偏好灵活性，利率下行增加账户收益。26年1季度10Y国债收益率小幅回落，26Q1平均利率环比回落约1BP。受利率波动影响，26Q1上市银行其他综合收益、公允价值变动小幅上行，投资收益对营收贡献度小幅回落。26年1季度上市银行TPL、OCI账户占比分别较25年末上行0.1pct、0.6pct至19.2%、33.9%，AC账户占比回落0.7pct至47%，在1季度市场利率小幅下行的背景下，银行增加债券配置的灵活性，从而更好捕捉市场机遇。
　　资产质量压力可控，关注零售领域风险表现。上市银行资产质量整体保持稳健，A股上市银行26Q1不良率为1.20%，环比25Q4小幅改善，拨备覆盖率环比25Q4降低0.52pct至234%，拨贷比环比下降6BP至2.80%。其中零售贷款不良率上行，25年年末上市银行零售贷款平均不良率较25年半年末上升10BP至1.70%，其中消费贷、信用卡和普惠贷款不良率均有上性；对公资产质量保持稳定，上市银行对公资产质量大多改善，上市银行整体对公贷款平均不良率下降5BP至1.00%，整体保持平稳。25年年末，上市银行对公房地产贷款平均不良率较25年半年末上升2BP至4.06%，零售按揭贷款不良率小幅上行，上市银行平均按揭不良率较25年半年末上升11BP至1.02%。未来仍需观察地产销售端恢复情况，以及政策落地之后的需求恢复情况。
　　投资建议：估值具备安全边际，业绩修复关注中小行弹性。我们认为投资者需要重视A股配置资金结构变化对于抬升银行长期估值中枢的作用，截至5月25日板块股息率平均达到4.53%，对应PB0.57x，估值安全边际较高，结合监管一系列引导中长期资金入市的措施，预计板块的股息配置价值吸引力仍将持续。从个体来看，在今年行业盈利边际改善的背景下，我们认为兼具成长和盈利弹性的区域行的表现有望提升，重点关注宁波、北京、上海、成都、苏州，同时继续看好高股息的大中型银行的配置价值。
　　风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升，2）政策效果不及预期，3）金融市场波动传导风险。