观察到银行理财在规模增长、产品线布局上开始呈现一些“新叙事”，例如规模增势从“同涨同跌”向“冷热不均”切换，规模增量主力产品从纯债转向“固收+”等。后续看，随着理财更加注重通过多资产多策略博收益增强，机构间在产品策略、规模增势等方面的差异或进一步拉大。因此，无论做行业规模增量预判，还是寻求潜在委外合作机会，除了跟踪总量变化，更应关注理财机构的“K型分化”特征与未来演进：
　　产品线布局：向多资产多策略要收益，含权产品渐成为规模增长的关键支撑
　　“固收+”替代纯债产品成为规模增长的关键支撑。根据银行理财登记中心数据，截至26Q1末，固定收益类理财（包含“固收+”、固收纯债、现金管理类）在理财总规模占比96.7%；2023年以来规模占比始终稳定在95%以上，是理财规模构成的绝对主力。具体产品线来看，固收纯债和现金管理类产品是过去理财规模增长的主力，但“固收+”对规模增量贡献已开始占据绝对主导地位：
　　据证券时报披露数据，管理规模超万亿元的14家银行理财公司（市占率约76.3%，具有行业代表性）2025年规模合计增量近3万亿，其中，固收纯债、“固收+”、现管类规模分别为+1.64万亿、+1.27万亿、-2400亿，固收纯债是规模贡献主力。复盘22Q4“赎回冲击”过后理财规模发展态势，考虑到2023年居民较低风险偏好下，申赎便利、低波稳健的纯债产品成为理财规模修复的有力抓手；2024年“9.24”后资本市场景气度提升并带动“固收+”产品线增量贡献明显增强，2023-24年纯债产品对规模增量贡献将更为明显。
　　但2026年以来，“固收+”产品增量贡献已开始占据C位。2026年1-4月，14家理财公司① “固收+”产品较年初增长1.12万亿，成为规模贡献主力；②固收纯债较年初略增不到千亿，尽显“疲态”；③现管类产品规模再度下降2400亿，考虑当前现管类7日年化收益率持续低于1.2%，后续规模可能持续承压。
　　进一步考虑固收纯债产品可以通过投资二级债基小比例间接参与权益市场，如果将这类“微含权”产品纳入广义“固收+”统计范围，则“固收+”产品的总规模贡献要高于14家理财公司统计口径。
　　规模增势：理财公司从“同涨同跌”向“冷热不均”切换，机构间分化加大
　　渐进式增强权益布局拉大产品差异，理财公司规模变化从“同涨同跌”向“冷热不均”切换或有延续性。银行理财以低波稳健产品为压舱石，产品具有较强同质性。截至2025年末，风险等级为二级（中低）及以下产品规模占比95.7%，收益率区分度相对不高，机构规模容易呈现“同涨同跌”。
　　从2026年4月数据看，14家理财公司规模合计增长2.33万亿，环比上月增长9.6%；但其中农银理财增长2700亿，此外，浦银理财、建信理财、招银理财增量超2000亿，另外增量超1000亿的理财公司还有超过7家，据此还应有3家机构增量不足千亿；进一步考虑截至4月末，14家理财公司固收纯债、现管类产品较年初分别略增800亿、下降2400亿，如果叠加含权产品线增势偏弱，部分机构4月末存续规模很可能较年初仍呈现负增长态势，与14家整体较年初增加逾1.09万亿的趋势相背离。
　　委外需求：当“估值魔法”褪去，借助委外投资增厚收益的诉求更加凸显
　　前期有理财机构通过收盘价估值、信托收益平滑机制等“估值魔法”改善净值对客体验，试图战胜“市场先生”，推动理财在与其他非银同业的竞争中占据优势地位。随着2025年末估值整改结束，“浮盈”释放填补收益“福利”、收盘价估值稳定净值等手段不再是可选项，特别是在低利率环境增大票息收益获取难度、资本市场景气度提升背景下，渐进式增强权益布局、向多资产多策略要收益成为理财提升产品竞争力的重要抓手。
　　从委外需求角度，随着“固收+”成为增量贡献的关键产品线，需求量和结构的分化可能并存。对于理财公司而言，权益类资产配置、投研体系建设等方面相对是短板，通过配置特定指数、申购二级债基等方式增配权益是较为常见的选择。截至26Q1末，理财持有公募基金1.95万亿，规模占比较年初提升0.6pct至5.7%，持仓规模和占比均创新高。站在当前时点，一方面，规模增势较强的理财公司在“资产荒”背景下，为尽快完成对“冗余”增量资金有效配置，委外需求增长会更加明显；另一方面，随着理财产品线增量贡献结构的切换，产品线规模增量及委外投资需求也会呈现差异化，受益母行财富管理客群基础、投资者教育更加深入等禀赋优势，头部股份行理财子通过公募基金等外部机构增加多资产多策略配置的需求预估更加旺盛。此外，随着理财对二级债基配置力度显著增强，当遇市场调整需进行止盈/止损操作时，或是同向影响股债走势的边际力量。
　　从更广阔的视角来看，“+”的部分主要以“+资产”、“+策略”两个维度实现，其中，“+资产”主要是通过股票、基金、REITs、衍生品等博收益增强，不局限于权益类资产。考虑当前仅部分理财公司具有衍生品业务资质，后续看，一方面，理财借助资管计划间接投资于衍生品将为委外机构带来业务机会；另一方