核心观点：
　　针对AI大模型推理场景，公司开发了认知数据库，有效提升推理效率。根据星环科技披露的投资者调研纪要，公司近期研发聚焦于下一代AI原生数据库—认知数据库，针对当前AI大模型落地过程中出现的长上下文带来的访存开销上升、Agent带来推理成本的增加以及多模态数据的检索等常见问题提供了较好的解决方案。
　　认知数据库单机版已开发完成，多卡版本即将在下半年推出。截止26年4月1日，公司认知数据库的单机版已开发完成，今年下半年将推出多卡版本。我们认为，公司认知数据库已攻克AI大模型推理过程中内存容量瓶颈的关键技术难点，已具备商业化的基础。相较于Databricks和Snowflake等公司的竞品，公司的认知数据库具有以下特点：①多模态数据统一存储与查询；②GPU原生，深度融合英伟达的软件生态；③不同存储硬件间的数据同步。公司的认知数据库产品具有一定技术优势，有望在AI推理应用的过程中逐步体现其商业价值。
　　公司认知数据库预计上线云版本，商业模式转变在即。根据公司披露的投资者调研纪要，认知数据库在商业化策略上，预计26年下半年上线云版本，先进入海外市场。我们认为，未来认知数据库公有云版本的推出有望推动公司商业模式的转变，打开更大的潜在市场空间。
　　盈利预测与投资建议：26-28年营收预计分别为5.2亿元、7.1亿元、10.8亿元。参考可比公司，给予公司2026年40倍的PS估值，对应每股合理价值为170.94元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示。科技巨头在AI推理场景的布局以及行业竞争加剧的风险；认知数据库仍处于商业化早期阶段，商业模式仍有待探索；下游行业客户经营恢复不及预期导致其减少大数据和AI等IT支出的风险。