事项：
　　星环科技发布2025年报，报告期内实现营业收入4.48亿元，同比增长20.47%；归母净利润-2.45亿元，亏损同比收窄28.62%；扣非净利润-2.64亿元，亏损同比缩窄30.55%。
　　评论：
　　AI与大数据协同发力，业绩增长稳步向好。2025年，公司紧抓行业信创和数字化转型机遇，实现营业收入4.48亿元，同比增长20.47%，扣非净利润-2.64亿元，亏损同比缩窄30.55%。分业务来看，2025年AI与大数据基础设施软件业务实现收入3.62亿元，占总收入比重达81.00%，是公司业绩与利润的核心支撑。软件产品和技术服务的整体毛利率达63.32%，盈利水平保持稳中有升。客户层面，公司产品及解决方案已在金融、政府、能源、医疗、交通、制造等十余个行业落地，服务超过1800家客户，其中包括约110家《财富》中国500强企业。
　　毛利率同比回升，费用管控成效显著。2025年公司整体毛利率为54.14%，同比提升3.47个百分点，盈利能力边际修复。公司以“降本增效”为目标优化内部运营流程，通过梳理业务环节、优化人员结构、提升资源使用效率，实现销售费用、管理费用及研发费用同比减少，成本费用管控的精细化水平进一步提升。综合营收增长和费用端的有效管控，公司归母净利润亏损缩窄28.62%至-2.45亿元，经营质量持续改善。截至2025年末，公司累计未弥补亏损达15.64亿元，仍处于快速成长期，持续的研发和销售投入是当前阶段亏损的主要原因。
　　AI与大数据深度融合，产品体系持续完善。公司围绕AI与大数据深度融合持续推进产品迭代升级，推动构建涵盖数据底座与智能应用的技术体系。公司持续加大技术投入力度，优化资源配置，聚焦核心技术攻关与产品性能提升，强化底层技术自主可控能力，加快新产品与新功能落地。报告期内，大数据与AI基础设施软件收入占比持续提升，成为核心增长引擎；同时依托TDH、TDC、ArgoDB/KunDB及Sophon等产品矩阵的协同发力，公司不断强化一体化解决方案能力，推动客户在多行业场景中实现数字化与智能化升级，产品竞争力持续增强。
　　投资建议：公司当前处于技术投入与市场拓展阶段，短期仍承压但改善趋势明显。受益于AI与大数据产品需求持续增长，我们预计2026-2028年公司营业收入分别为5.15/5.97/7.04亿元（2026~2027年预测前值为5.08/6.05亿元），对应增速为15.1%/16.0%/17.8%，归母净利润分别为-1.35/-0.92/-0.81亿元（2026~2027年预测前值为-1.59/-1.03亿元），亏损收窄44.8%/收窄32.1%/收窄11.2%，对应每股盈利为-1.12/-0.76/-0.67元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：持续亏损风险；市场竞争加剧；研发不及预期等