4月用电量增速回升，火电发电量维持正增长，供需改善持续。（1）二产用电量增速回升，三产用电量维持高增：根据能源局数据，4月全社会用电量同比+6.0%（3月为3.5%，去年同期为4.7%），其中一产/二产/三产/城乡居民分别同比+2.0%/+5.3%/+8.9%/+6.0%。二产用电量增速回升支撑用电量增长，尤其高技术装备制造业用电量同比+10.1%，三产在充换电、互联网数据服务业带动下高增，需求端在二产恢复和三产高增下保持较高增速，今年夏天厄尔尼诺高温预期下用电量有望超预期。（2）火电发电量维持正增：4月火、水、风、光、核发电量同比增速分别为+3.1%、+12.2%、-5.0%、+7.1%、-8.7%。今年1-4月风光发电量仅贡献增量的35%，在水电大发的情况下火电各月均维持正增长。目前火电核准大幅减少、绿电投产增速下滑改善供给端，AI数据中心、新能源汽车等新兴行业提振需求，电力供需面临拐点。
　　在当前煤价持续回升、供需即将反转的背景下，电价正面临周期性拐点。2026年煤价趋势反转，最新秦皇岛动力煤价相比年初提升153元/吨，美伊冲突以来天然气价格也大幅上涨，火电利润承压支撑电价反弹，供需格局也正在改善，部分省份电价已率先反弹，电价上涨有望由点及面向全国铺开。4月广东提前入夏用电负荷大增，供需阶段性偏紧，现货电价最高超过1元/千瓦时，5月广东月度电价为483.43元/兆瓦时，同比环比均增长29.8%。江苏月度电价连续三个月环比提升，5月江苏市场化交易成交电价为338元/兆瓦时，接近年度长协电价344元/兆瓦时。国家能源局预期今夏全国最大电力负荷区间落在15.75-16亿千瓦之间，同比新增7000-9000万千瓦，用电高峰时段可能出现供需紧张局势，叠加火电燃料价格提升，迎峰度夏期间电价将获得支撑。
　　低估低配绩优高股息，电价拐点贡献利润弹性。（1）公用事业板块盈利稳定性持续增强，除Q4外已有9个季度维持约500亿元利润体量；（2）国补发放带动25年经营现金流净额7753亿元，同比+15.0%，投资现金流净额7371亿元，同比-8.0%，自由现金流转正；（3）市值管理强化分红提升，25年板块分红率提升3.4pct至51.2%；（4）基金持仓维持低位，板块一季度末公募持仓占比0.32%，远低于板块2.86%的市值占比。过去两年电价下滑影响电力盈利，电价预期改善将扭转这一趋势，同时现货交易、容量电价、辅助服务提升综合电价，电力板块在盈利稳定高股息的同时也受益于电价回升带来的业绩弹性，板块攻防兼备。
　　建议关注电价预期改善水火核盈利弹性：1.火电:盈利稳定性强高股息：华能国际电力股份、华电国际电力股份、国电电力、申能股份、华能蒙电；2.水电:业绩超预期、分红提升的川投能源、长江电力；3.核电：电价预期扭转的中国核电。4.燃气：气源多元化的九丰能源、佛燃能源。
　　风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；利用小时波动超预期。