1、5月MLF或适度缩量
　　现阶段，央行基本于每月上旬和中旬分别进行3M和6M买断式逆回购操作，于下旬进行MLF操作，上述三项工具的操作日与前期相应操作的到期日大致贴合。5月上旬和中旬，分别有8000亿元的买断式逆回购到期，央行分别操作了3000亿元，共计形成了10000亿元的净回笼。下周一（5月25日）有5000亿元的MLF到期，我们认本月下旬的MLF操作不必参照上旬和中旬的规模再次回笼5000亿元，做到适度缩量即可。
　　一方面，5月25日既处于缴税因素的影响时段，也处于月末阶段，资金利率本就容易有波动。另一方面，当前正处在银行体系流动性从非常充裕到充裕的边际变化过程中，银行体系对于准备金的真实需求规模不容易精准估算。（注：事实上，美联储在考虑从充足准备金框架回归稀缺准备金框架时也面临过相似的问题。）鉴于上述两点原因，我们认为本次MLF不宜回笼过多，以免给资金和债券市场利率造成超预期波动。
　　此外，如果本次全额回笼，那么明年此时的MLF到期量便为0。倘若届时仍需要进行回笼，那么货币政策操作又将受到一定掣肘。相反，本次适度做一些，那么就给明年的操作留下了更多选择。
　　事实上，今年6月5日仍有8000亿元买断式逆回购到期，15日又有6000亿元到期，在那时多回笼些是更为稳妥的。换句话说，在吸收所谓的“冗余”流动性的当前，可采用“上中旬多回笼，下旬适度回笼”的策略。
　　我们注意到，当前仍有较多投资者过度依赖MLF操作的数量解读货币政策，即认为，操作量、净投放量大，说明货币政策是宽松的，反之便是趋紧的。该方法有待商榷，我们更建议关注MLF操作后DR、CD等资金市场利率的变化。
　　事实上，单纯依赖操作量（以及其对应的净投放量）来判断会带来以偏概全的错误。银行体系流动性受到货币政策操作（含再贷款、再贴现）、现金投放与回笼、财政收入（如税收和政府债券发行）与支出、外汇流入与流出、存款准备金缴存与退缴、市场主体持有资金意愿等因素的影响。中期借贷便利只是诸多影响因素中的一个，如果仅仅据此来判断货币政策的取向，显然容易出现以偏概全的错误。
　　而且在实践中，投资者对操作数量的解读通常较为发散。例如，有些投资者认为MLF的规模是央行定的，净回笼资金表示央行对当前资金市场利率“不满意”，这体现出货币当局希望资金利率稳健上行；还有些投资者认为，之所以MLF操作的少，是因为银行体系流动性已经很充裕了，因此金融机构也就没有从央行融入资金的需求，净回笼资金并非央行主观意愿所导致，这体现出货币当局希望资金市场利率在当前（甚至更低）的水平运行。显然，上述两种解读的结论是截然相反的。此外，有些投资者会从操作量的角度来理解，还有些投资者倾向于从净投放量的角度进行理解。我们认为，也许货币当局有必要对市场的关注点进行引导，避免MLF的操作量（及其相对应的净投放量）被市场过度解读。
　　2、风险提示
　　经济基本面变化超预期，不理性的预期引发市场快速波动，对当前的货币政策框架理解不到位。