报告内容摘要: 
　　宏观与行业消息：SHMET5月21日讯，国家统计局最新数据显示，中国4月铜材产量为214.20万吨，同比增加0.80%；1-4月铜材产量为778.80万吨，累计同比增加2.50%。（上海金属网编） 
　　盘面：沪铜主力合约收盘价104100元/吨，涨跌+0.06%，成交量33904手，减少69619手。
　　供应：当前铜价的核心支撑仍来自矿端、废铜端与冶炼辅料端的多重约束共振。矿端方面，铜精矿现货TC/RC持续恶化，Kamoa-Kakula、Grasberg等大型矿山复产修复均慢于市场预期，新增供给释放偏慢，铜矿原料紧张格局延续。废铜方面，日本拟收紧金属废料出口限制、强化本土循环利用，叠加国内“反向开票”政策推进及违规开票整治，合规带票废铜流通资源进一步趋紧，废铜票点持续抬升，局部已出现精废倒挂。冶炼环节，中国自5月起停止硫酸出口，智利等依赖中国酸源的浸出铜生产面临扰动；与此同时，非洲铜带如刚果（金）等地对中东硫磺高度依赖，中东局势扰动正沿着“硫磺—硫酸—浸出铜生产”链条传导，部分矿企已开始削减浸出化学品使用，减产担忧有所升温。
　　需求：从需求端看，初端加工方面，电解铜杆、再生铜杆、铜板带、铜箔等以导电属性为核心的产品需求整体仍保持较强韧性，其中再生铜杆虽受原料约束，但终端需求并未明显转弱。终端消费方面，随着储能装机持续铺开、弃风弃光问题逐步改善，风电、光伏对铜需求的拉动有望进一步增强，带来新的结构性增量。与此同时，国家电网在“十五五”期间计划投资4万亿元，较“十四五”增加1万亿元；相较于电源侧投资，电网投资对铜需求的拉动更为直接，后续有望成为用铜增长的重要支撑。
　　持仓与库存：持仓方面，沪铜持仓手数逐渐降低，LME、COMEX等非商业多头头寸逐渐抬升，表明机构资金开始回转至铜资产配置。库存方面，全球显性库存呈现去化，国内社会库存去化速度较往年更为明显。
　　LME库存处于同期高位，COMEX则在美国潜在铜关税预期下，相对LME维持溢价，吸引铜持续流向美国，美国库存持续保持高位。
　　结论：铜短期震荡走强，中长期看多逻辑未变。短期看，国内硫酸出口减少，海外依靠硫酸制湿法铜产量将迎来下调风险，而初端以导电属性为主导的铜材产品维持韧性。中长期看，近年来矿端资本开支低位，叠加电力建设、新能源汽车及其基础设施、AI数据中心需求爆发带来的周期错位，带来长久支撑。
　　策略建议：6月前逢低轻仓做多
　　风险提示：Cobre Panama铜矿复产、美国精炼铜关税