核心观点
　　2026年4月社零增速放缓：1）2026年4月，社零总额同比+0.2%，增速环比下降1.5 pct；2026年1~4月，社零总额累计同比+1.9%，低于市场预期。2）必选消费相对稳定，2026年4月粮油食品类/饮料类/烟酒类/日用品类/中西药品类社零分别同比+4.1%/+3.6%/+11.7%/+3.5%/+4.2%。其中，烟酒类表现超预期，结合5月16日i茅台上调部分非标产品自营体系零售价格，酒类需求有改善。3）餐饮收入2026年4月同比+2.2%，结合五一期间人均旅游花费小幅下滑，表明购买力不足。消费降级，性价比餐饮和供应链需求较好。4）国补退坡及同期高基数背景下，国补相关品类普遍面临压力，2026年4月家用电器和音像器材类/文化办公用品类/家具类/通讯器材类社零分别同比-15.1%/-6.9%/-10.4%/+6.2%，但隔年比+17.8%/+24.3%/+13.7% /+27.3%，表现较好。通讯器材类4月同比增长明显放缓，随着去年国补导致的同比基数越来越高，后续或和其他国补相关品类一样面临下滑压力。5）大额可选消费和地产后周期消费明显承压。金价下跌导致金银珠宝类零售下滑。2026年4月金银珠宝类/汽车类/建筑及装潢材料类社零分别同比-21.3%/-15.3%/-13.8%。此外，石油及制品类社零同比-6.5%，预计主要是因为中国新能源车保有量提升导致对汽油需求量下降，以及油价上涨抑制需求。但新能源车渗透率低的美国市场，3月、4月，美国加油站零售额季调同比+16.6%、+20.9%。
　　五一期间客流增长，人均消费力不足：五一假期，人流继续保持增长趋势，但人均消费力不足。交通运输部数据，五一期间（5.1-5.5），全社会跨区域人员流动总量为15.17亿人次，日均为3.03亿人次，同比增长3.49%；文旅部数据，五一期间国内出游3.25亿人次，同比增长3.6%；国内出游总花费1854.92亿元，同比增长2.9%；人均旅游花费571元，同比-0.6%，这是2025年国庆、2026年春节，2026年五一，连续3个重要长假出现人均旅游花费同比小幅下降。此外，海口海关数据显示2026年“五一”假期离岛免税购物金额5.54亿元，同比+10.4%，较春节增速显著放缓。猫眼数据，电影票房2026年五一档首日全国平均票价36.8元，创下近四年同期最低。
　　消费对美出口否极泰来，第一批关税退款已发放：1）4月美国消费继续受通胀影响，密歇根大学美国消费者信心指数继续下降；BLS数据，美国CPI同比上行至3.8%，核心2.8%，略高于预期；美国人口普查局数据，由于通胀提升，美国零售总额/核心零售销售额分别季调同比+5.2%/+7.1%，其中加油站零售额季调同比达20.9%。与此同时，到3月美国消费品进口额已连续同比下滑10个月。2）自2025年4月美国加征关税以来，消费品对美出口遭遇各种负面因素影响，包括高关税、人民币升值、各类成本上涨等。由于美国消费需求疲软，消费企业无法顺畅地将成本上涨压力转嫁给消费者，消费企业2025年报以及2026Q1季报已有反应。3）但我们看到对美消费的否极泰来。2月20日美国最高法院裁定特朗普2025年依据《国际紧急经济权力法》大规模加征关税违法。4月20日，CBP（美国海关和边境保护局）正式上线CAPE退税系统。截至5月11日，CBP已处理354.6亿美元的关税退款。对美出口关税开始下降，且开始收到关税退款。
　　投资建议：食品饮料板块推荐安井食品、万辰集团，关注贵州茅台、五粮液；家电板块推荐TCL电子、绿联科技、美的集团、海信视像；纺服板块推荐安踏体育、李宁、特步国际、海澜之家；社服板块推荐古茗，关注海底捞、百胜中国；轻工板块推荐恒丰纸业、华旺科技；农业板块推荐海大集团、牧原股份。产业跨界推荐三花智控、德业股份。
　　风险提示：消费者需求不足的风险；市场竞争的风险；成本快速上涨的风险。