外部及企业内生变革共振，看好头部大消费公司投资机会。资金博弈及油价上行压制出行链条板块表现，部分标的近期有所调整。二季度来看，部分板块基本面延续景气走势，建议把握结构性机会。
　　社服：近期因五一客流数据低预期、油价及节假日前后调整惯例影响板块走弱，但从一季报年报来看，营收利润均同比呈现改善趋势，基本面触底改善，展望二季度，在春假及限酒令低基数下，行业预计延续向上的趋势，重点看好出行产业链投资机会，关注锦江酒店/首旅酒店，三峡旅游/三特旅游/黄山旅游/丽江股份/九华旅游；教育方面：继续关注大客户和百校计划战略成功且低基数二季度高增长行动教育，业绩修复积极布局AI科技的学大教育，灵工稳健增长、招聘触底反转的科锐国际。
　　免税：一季度因盈利水平、日销走弱担忧、五一表现及资金博弈，板块龙头估值有所回落。二季度来看，海南日销政府层面开始发力支撑，北上机场Q1完成转场Q2全力推动销售降幅收窄，DFS销售完整季度并表，日上上海仓恢复发货推动Q2收入有望进一步增长。同时业绩端因素仍存，整体盈利水平向好趋势不改。目前公司估值回落至海南宣布封关时间以前，建议关注。
　　商贸零售：1）跨境电商行业收入稳步增长，头部公司库存带来的压力逐步解除，二三季度利润保持快速增长，关注赛维时代、华凯易佰。2）前期压制小商品城的因素逐渐解除，今年支付和电商业务快速增长，政策支持力度提升，关注业绩确定性高、估值便宜的投资机会。3）零食量贩行业，关注省钱超市的扩张机会，关注万辰集团、鸣鸣很忙。
　　黄金珠宝：近期金价震荡背景下，五一销售环比改善显著，尤其克重金在婚庆需求旺盛及前期观望情绪释放的带动下，需求有所复苏。短期地缘政治或将导致金价宽幅波动，长期持续看好金价上行，行业审美崛起&品牌差异化是必然趋势，未来精品金饰和投资金条的需求将更加分化。建议关注：1、品牌势能已和同行拉开显著差异的老铺黄金；2、分红率高、自营边际向好的周大生。
　　美容护理：受益于化妆品社零数据边际回暖，叠加618电商大促节点催化，当前美护板块整体估值处于低位区间，板块配置价值与市场关注度有望持续抬升。建议把握618大促及半年报业绩验证窗口期，关注：若羽臣（斐萃品牌保持高增长，叠加奥伦纳素收购带来增量）、登康口腔、润本股份（驱蚊、防晒品类旺季有望放量）、上美股份、毛戈平等优质标的。医美赛道方面，机构端项目价格下行，有望推动行业渗透率加速提升，带动板块整体β行情修复，可关注四环医药，以及布局PDRN原料、创新医美新材料的相关企业。
　　茶饮咖啡：4月后行业进入高基数影响月份，行业整体同店增速环比下滑；五一数据来看，此前受益于补贴的中价位段品牌同店增速环比持续下滑，低价位段品牌得益于不是补贴的主要受益方，以及此次五一低线客流增多，同店增速环比下滑相对较少；2026年Q2末及Q3初行业将进入同店高基数影响最大的月份，期间高频数据或将对行业估值形成压力，行业整体对于26年同店能打正且开店平稳的品牌会给予估值溢价，关注古茗：供应链有壁垒+同店有支撑+开店增速稳健。
　　风险提示：社服&零售&美护行业系统性风险；公司治理风险；免税行业政策变动风险；重要股东减持风险；化妆品品牌力下降等。