事件：4月末，上清所债券托管量49.91万亿元（前值为49.61万亿元，下同），月净增3027.89亿元（+1190.41亿元）；中债登债券托管量132.07万亿元（131.77万亿元），月净增3020.30亿元（+9111.01亿元）。上清所、中债登合计债券托管量181.98万亿元（181.38万亿元），月净增6048.19亿元（+10301.42亿元）。
　　整体：上清所、中债登合计债券托管量环比少增
　　4月上清所、中债登合计债券托管量181.98万亿元（181.38万亿元），月净增6048.19亿元（+10301.42亿元），环比增量下降。
　　上清所债券托管量49.91万亿元（49.61万亿元），月净增3027.89亿元（+1190.41亿元），环比增量提升；中债登债券托管量132.07万亿元（131.77万亿元），月净增3020.30亿元（+9111.01亿元），环比增量持续回落。
　　1、券种：利率债贡献当月主要增量
　　上清所，信用债贡献当月主要增量，月净增6017.27亿元；公司信用类债券月净增2562.99亿元；利率债环比增加850.00亿元；同业存单环比减少4296.94亿元。中债登，国债贡献当月主要增量，月净增5410.51亿元；利率债月净增5232.27亿元；信用债月净减2181.97亿元。整体来看，利率债贡献当月主要增量。利率债托管量127.37万亿元（126.76万亿元），月净增6082.27亿元；信用债托管量34.44万亿元（34.05万亿元），月净增3872.00亿元；同业存单托管量18.19万亿元（18.62万亿元），月净减4296.94亿元。
　　2、机构：商业银行为增持债券主力
　　上清所，存款类金融机构和证券增持债券，月净增分别为3643.95亿元和93.68亿元；政策性银行、保险、广义基金和境外机构月净增为负，分别为-17.25亿元、-111.40亿元、-344.76亿元和-413.85亿元。
　　中债登，商业银行为增持债券主力，月净增6471.63亿元；信用社、保险和境外机构托管量月净增为负，分别为-256.15亿元、-308.38亿元和-253.53亿元。
　　整体来看，商业银行为增持债券主力。商业银行托管量98.85万亿元（97.90万亿元），月净增9506.14亿元；证券托管量3.33万亿元（3.22万亿元），月净增1125.05亿元；广义基金托管量47.89万亿元（47.87万亿元），月净增195.03亿元；境外机构托管量3.12万亿元（3.19万亿元），月净减667.38亿元。
　　杠杆：债市整体杠杆率下降
　　4月债市整体杠杆率为106.03%（106.53%），环比下降。分机构看，商业银行、非银机构和券商的杠杆率均有所下降。商业银行杠杆率为103.93%（104.32%），环比下降0.38pct；非银机构的杠杆率为108.66%（109.27%），环比下降0.61pct，券商杠杆率为137.40%（140.78%），环比下降3.38pct。
　　债市观点：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%
　　（1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升；
　　（2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，收益率或短暂下行后上行；
　　（3）通胀：预计通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正；
　　（4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券收益率也会开始上行；
　　（5）地产：本次未把地产作为稳增长的主要手段，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底；
　　（6）债券：预计10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。
　　风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。