25年经营拐点隐约显现，1Q26产品复价提速落地
　　回顾25年，板块呈现低预期、弱现实态势，原材料价格保持低位，同时实物量需求层面表现偏弱，多数品类龙头企业尝试产品复价，但落地效果不佳。资产端，过去地产业务引发的风险减值仍有余波，但截至25年底，除防水外，多数企业风险资产接近出清，展望2026年，我们认为多数板块公司减值风波或接近尾声。1Q26，建材零售需求稳健继续演绎，地缘冲突带动上游石化原材料价格快速上行，为产品提价提供有力支撑，多数板块收入及盈利拐点开始出现。考虑到产品开启复价周期，同时多数板块在过去4年行业整理过程中出清明显，我们看好2026年地产链在经营层面上先于整体需求侧企稳，重点推荐报表风险出清、产品复价空间大、或受益建材零售、出海的重点公司兔宝宝、北新建材、三棵树、伟星新材、东方雨虹。
　　25年收入/盈利降幅收窄，1Q26经营开始展现弹性
　　2025年，我们跟踪的消费建材板块34家公司实现收入/归母净利1850/56亿元，同比-3.0%/-23.3%（24年为-4.1%/-44.6%），降幅开始出现收敛趋势，25年综合毛利率/净利率为26.2%/3.0%，同比+0.5/-0.8pct，原材料保持低位，对产品提价缺乏支撑，毛利率的改善主要由降本增效、零售业务结构占比提升带动，净利率层面减值及刚性费用存在较大扰动。1Q26板块收入/归母净利合计为404/23亿元，同比+7.0%/+41.1%，3月初，外部地缘冲突引发上游石化原材料价格快速上行，多数消费建材细分品类产品复价/提价加速，引领收入及盈利能力同比表现转正。
　　价格/费用：25年价格竞争趋烈，刚性费用及减值仍有扰动
　　据Wind，25年沥青/钛白粉/国废/环氧乙烷/PVC/HDPE/PPR/不锈钢/铝合金均价分同比-2.9%/-11.7%/+6.0%/-5.6%/-13.1%/-3.6%/+2.0%/-9.8%/+3.6%，除国废、PPR树脂、铝合金等原材料外，多数原材料价格降至近5年低点；需求弱势下，多数产品价格缺乏成本支撑，龙头企业有意愿提价但落地效果不如人意。成本侧，减员增效接近尾声，多数板块销售费用压降效果较好，但业务向存量零售转型过程中，前期费用投入整体仍较为刚性，费率降幅有限，25年期间费率同比-0.2pct；减值层面仍有余波，全年资产及信用减值损失合计为106.5亿元，同比多计提20亿元，但25年底板块总体应收账款规模显著下降，合计为426亿元，较高点（2021年）下降31.3%。
　　2026展望：价格、盈利或弹性修复，资产端风险良好出清
　　细分板块看，板材/外加剂/五金资产风险基本出清，规模增长是盈利提升的核心；涂料/防水/石膏板1Q26产品复价提速，盈利修复具备较大弹性；管材/瓷砖行业仍在出清进程中，经营改善仍需时间周期。展望26年，我们认为上游石化原材料周期上行，为整体地产链材料提供较好的价格和盈利修复契机，零售侧存量逻辑将继续演绎，工程侧开工端有望率先企稳，重点推荐报表风险出清、产品复价空间大、或受益建材零售、出海的重点公司兔宝宝、北新建材、三棵树、伟星新材、东方雨虹。
　　风险提示：二手房重装需求延迟释放，原材料成本大幅上涨，下游地产企业资金偏紧局面进一步恶化。