回顾
　　本周国内大宗商品继续震荡回落，其中，工业品冲高回落、农产品明显下跌。一是，美伊之间的谈判并不顺利，双方的要求差距较大，短期内难以达成协议，原油继续反弹；二是，美国国内经济数据表现强劲，市场对美联储降息预期延后，美债利率走升，美元指数反弹，压制市场的风险偏好。
　　海外
　　1）伊朗将海峡管控从“威慑工具”转向寻求“智能管理”的立法化方案，与美国在谈判“进展”表态下毫不妥协的核心红线，共同构成了超出市场短期波动交易的新预期——地缘风险正在向制度化、长期化的供应链成本与通胀压力转化。整体来看，美伊短期难以打破僵持局面，地缘博弈将长期扰动能源、通胀及资本市场，后续需重点关注霍尔木兹海峡通航实况与美伊谈判后续动向。2）美国4月CPI同比上涨3.8%，环比上涨0.6%；核心CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.4%；实际平均时薪同比下降0.3%。目前伊朗战事持续发酵，油价冲高引发市场对通胀粘性的担忧，美国经济呈现“整体过热、核心分化”的特征。尽管能源冲击的边际效应可能随油价企稳而减弱，但通胀涨幅三年来首次超过工资增长，预示着美国消费动能面临实质性放缓风险，或为美联储在平衡“抗通胀”与“稳增长”之间提供新的考量，但若地缘冲突持续推高成本，滞胀风险仍不容小觑。3）美国参议院经全院表决正式确认前美联储理事凯文·沃什出任美联储主席。尽管市场普遍预计，沃什上任后很可能推行“渐进式降息+加速缩表+改革通胀框架”的政策组合，然而通胀高企和民生承压又使美联储的政策操作空间缩窄，再加之鲍威尔预计仍将留任理事，后续一段时间内联储高层间潜藏的政策路线分歧，或将为未来的货币政策走向增添变数。4）面对复杂多变的地缘局势，欧央行正试图在“支持经济缓慢复苏”与“防范通胀预期脱锚”之间寻找平衡点。欧洲央行管理委员会委员马丁·科赫尔表示，欧央行将锚定在中期内将通胀率维持在2%的目标，并在必要时果断采取行动。后续若能源价格不出现明显回落，欧央行在下个月加息、强化鹰派指引的概率将大幅增加。
　　国内
　　1）4月金融数据反映出信贷需求仍然偏弱，但从日内债市表现来看，市场对社融数据反应不大，或与此前4月票据利率下行中，市场对偏弱社融已有一定预期并提前交易有关。展望后市，在美伊冲突尚未平息，输入性通胀对经济基本面扰动仍存的背景下，央行大概率仍将继续维持流动性环境充裕，但参考近期央行一季度货币政策执行报告来看，短期降准降息这类总量型宽松政策落地的概率较低，叠加《报告》还提及“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，在此背景下，我们预计后续资金面环境或从4月的超宽松转向中性偏松，但资金利率大幅上行风险有限。2）央行发布2026年第一季度货币政策执行报告。总的来看，一季度货币政策在延续宽松基调的同时，更注重精准有效、激发内生动力和应对输入性通胀等外部挑战。
　　大宗商品观点
　　多空因素并存，大宗商品或继续震荡。海外部分，一方面，美伊之间的谈判充满不确定性，地缘冲突持续反复，将继续影响市场情绪波动；另一方面，在“弱增长+高通胀”的组合格局下，美联储货币政策两难进一步加剧，叠加沃什即将上任，美联储鹰派基调升温，美债利率走升，压制市场风险偏好。国内部分，宏观经济呈现一定程度的“外强内弱”（出口好于内需）特征，国内投资、消费增速仍然偏低，而政策空间受制于输入性通胀的风险，短期将保持定力。综合来看，目前多空因素并存，市场情绪仍有反复，大宗商品或震荡运行，仍需密切关注中东局势、政策走向的变化。