核心观点：5月1-10日，全国乘用车零售40.7万辆（同比-21%，环比+36%）；新能源零售22.6万辆（同比-13%，环比+27%），渗透率达55.5%，假期影响销量但环比仍呈现修复态势，高油价推动新能源渗透率维持高位。本周乐道L80、理想新L9和智界V9正式上市，强势高端车型供给爆发有望逐步消除消费者观望情绪，支撑销量持续回暖。我们觉得当前需积极布局两类行情：1）新能源乘用车整车出口是强α，一季报后内需疲软及原材料价格上涨预期有望筑底，大量新车上市内需环比改善叠加出口高景气，高端化及智驾、机器人等新进展支撑估值中枢，整车板块低估值下有望迎来更具持续性的上涨行情；2）物理AI（智驾及机器人）板块当前已具备配置性价比，年初至今调整幅度较大，年中附近是特斯拉等相关密集催化时点，包括特斯拉Optimus V3发布及量产、Robotaxi规模运营及FSD入华预期、宇树上市等。此外，风偏及流动性改善有望进一步强化向上行情。
　　推荐组合：江淮汽车、吉利汽车、潍柴动力、宇通客车、金龙汽车、曹操出行、江铃汽车、恒勃股份、隆盛科技、斯菱智驱、拓普集团、禾赛科技。
　　5月1-10日，全国乘用车零售40.7万辆（同比-21%，环比+36%）；新能源零售22.6万辆（同比-13%，环比+27%），渗透率达55.5%，假期影响销量但环比仍呈现修复态势，高油价推动新能源渗透率维持高位。本周乐道L80、理想新L9和智界V9正式上市，强势高端车型供给爆发有望逐步消除消费者观望情绪，支撑销量持续回暖。我们觉得当前需积极布局两类行情：1）新能源乘用车整车出口是强α，一季报后内需疲软及原材料价格上涨预期有望筑底，大量新车上市内需环比改善叠加出口高景气，高端化及智驾、机器人等新进展支撑估值中枢，整车板块低估值下有望迎来更具持续性的上涨行情；2）物理AI（智驾及机器人）板块当前已具备配置性价比，年初至今调整幅度较大，年中附近是特斯拉等相关密集催化时点，包括特斯拉Optimus V3发布及量产、Robotaxi规模运营及FSD入华预期、宇树上市等。此外，风偏及流动性改善有望进一步强化向上行情。
　　乘用车：本周乐道L80、新款理想L9系列和智界V9正式上市，L比亚迪大唐预售订单破10万，新车供给拉动下，内需有望迎来景气拐点。我们维持前期观点，过往整车投资买的是销量及盈利超预期下戴维斯双击，核心聚焦顺周期属性下的政策及产品周期。26年内需周期下行，业绩端看好全球化及高端化两条结构性α，估值端看好物理AI重塑科技属性及成长空间，推荐吉利汽车（出海加速+高端化+低估值）、比亚迪（新能源出海龙头）、江淮汽车（稀缺超豪华）、小鹏汽车（物理AI进度领先）等。
　　商用车：持续看好AI电力主线（潍柴）与客车板块高赔率投资机会（宇通、金龙）。Q2潍柴大缸径柴发有望加速放量，叠加主电领域燃气发动机发布在即，看好业绩增长与估值提升。客车出口受地缘冲突、交付节奏等因素影响存在短期波动，但出海量利齐升的中期趋势清晰，基于全年出口增长确定性及公司业绩兑现来看，宇通、金龙等龙头均处于偏低估值水平，下行空间有限，投资赔率突出。此外考虑到重卡出口增长趋势与业绩兑现确定性，继续提示重汽左侧布局机会。
　　物理AI：Figure F.03机器人近期围绕机器人分拣进行了一场7×24小时直播，展示了其在物流场景中连续自主工作的能力。维他动力（Vbot）宣布完成近5亿元Pre-A轮融资，这是消费级具身赛道目前最大的单笔融资。我们判断机器人主线将围绕“T链量产节奏&国内主机厂资本化”展开。T链：量产节奏逐步清晰，预计7月下旬到8月左右开始；小批量订单持续下达。近期中国供应商陆续赴泰国等海外准备产能，首批供应商看海外产能准备情况，Q3起看产能爬坡。国内：除了宇树/智元外，越疆/银河通用/云深处/众擎等主机厂的资本化进度预计带来国产链密集催化。整体而言，我们认为机器人产业趋势明确，投资策略上强调——长期布局、逢低配置、聚焦核心标的。我们看好以下方向标的配置价值，包括特斯拉链高胜率、技术迭代升级方向的增量环节、具备预期差的绩优低估值；宇树等其他具备放量能力的国产链。
　　推荐组合：江淮汽车、吉利汽车、潍柴动力、宇通客车、金龙汽车、曹操出行、江铃汽车、恒勃股份、隆盛科技、斯菱智驱、拓普集团、禾赛科技。
　　风险提示
　　1、行业景气不及预期。2026年国内经济复苏但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；消费者收入增长放缓或预期波动均会影响以旧换新促销效果，客运、货运市场需求不足也将制约商用车报废更新比例，最终影响汽车行业需求复苏进程。
　　2、政策落地效果不及预期。消费品以旧换新以及设备更新政策全面落地仍需时日，政策宣传、信息传播亦需要一定时间。补贴资金能否持续发放到位，置换需求能否顺利释放，均有待持续观察。
　　3、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。
　　4、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂和零