本期投资提示：
　　券商：本周申万证券II指数收跌2.89%，跑输沪深300指数2.64pct。衍生品基本法落地，利好头部券商。1）首部部门规章落地，衍生品迈入“有法可依、稳健扩容”的规范发展期，利好头部券商发展。5月15日，证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）》，自11月16日起施行，衍生品首部部门规章落地，衍生品业务将进入“规范后再发展”阶段。a）客需驱动的衍生品业务是券商中短期内重要的扩表方向。参考2025年年报，8家场外期权一级交易商中6家的期末权益衍生工具名义本金较上年末实现双位数增长。b）历史数据证明该业务门槛高、集中度极高。场外衍生品方面，2023年11月末，场外期权、互换便利存续规模CR5分别达到58.96%、65.83%。c）衍生品业务具备“资本密集性”特征。《办法》较1月的征求意见稿新增“近6个月净资本≥5亿元”等许可条件，差异化监管空间明确，支撑“扶优限劣、优胜劣汰”。d）随着再融资边际松绑，跨境衍生品是券商国际化、迈向一流投行的必然选择。1-2月广发证券、华泰证券相继在港股完成再融资，资金主要投向国际业务，而券商跨境业务规模中跨境场外衍生品占比超过80%。e）衍生品业务是驱动券商加杠杆、提ROE的核心手段之一。跨境场外衍生品/跨境业务规模超过80%，大型券商的国际子公司经营杠杆显著高于公司整体经营杠杆（如25年末中信证券国际、中信建投国际、广发控股香港经营杠杆分别16.6、11.7、9.9倍，不剔除客户保证金），推测跨境场外衍生品业务杠杆较高；中金公司股票业务分部的经营杠杆达到17.4倍，显著高于其他重资产业务分部。2）本周A股日均股票成交额重返3.2万+，挂钩券商指数的ETF连续净申购。a）本周A股日均股票成交额3.4万亿元（年初至今日均股票成交额2.6万亿元），回到年初至今高位水平。b）挂钩证券公司指数（399975.SZ）的ETF连续10个交易日净申购，近2周申购净流入排名所有指数ETF第一。
　　保险：本周申万保险II收跌7.11%，跑输沪深300指数6.85pct。1Q26险资二级市场权益配置规模环比提升2010亿元，配置比例升至15%。金融监管总局披露险资运用情况，截至3月末，保险资金运用余额规模达39.44万亿元，环比提升2.49%；其中，人身险公司/财产险公司资金运用余额分别达35.55/2.47万亿元，环比分别提升2.56%/2.34%，受权益市场波动叠加保费增速阶段性承压影响，整体保持低速增长。从资产配置来看，截至3月末，险资银行存款/债券/股票/证券投资基金/长期股权投资配置规模分别达3.07/19.21/3.84/2.07/2.98万亿元，占比分别达7.8%/48.7%/9.7%/5.2%/7.5%，环比分别-0.10pct/+0.11pct/+0.02pct/+0.13pct /+0.18pct；险资二级市场权益（股票+证券投资基金）配置规模合计达5.90万亿元，较25年末提升2010亿元，占比qoq+0.15pct至15%，虽然3月权益市场明显波动，但险资整体增配趋势延续。平安系持续增持中国人寿（H）。根据港交所披露易信息，5月6日/5月11日，平安资产、平安人寿分别增持中国人寿（H）1290/1438万股，交易均价分别为29.6543/31.4767港元，交易金额分别达3.83/4.53亿港元；交易完成后，二者持有中国人寿（H）占H股总股本比重分别达13.1%/13.12%，持股比例均提升0.2pct，展现出坚定看好板块及同业的战略定位。
　　投资分析意见：券商：随着行业一季度业绩高增兑现、政策催化逐步落地（创业板改革）、资金压制因素趋于消退，上市券商布局机会值得关注，推荐2条投资主线：1）当前被低估，受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐中信证券、广发证券、国泰海通；2）估值性价比高，ROE改善逻辑明确的特色券商，推荐华泰证券、东方证券、招商证券、中国银河、兴业证券、东方财富。保险：近期公司经营、政策预期未发生重大变化，预计板块表现主要受资金抽水效应及板块短期缺乏催化阶段性影响。当前保险板块仍处于估值修复阶段，资产、负债改善趋势并未发生变化，推荐中国人寿（H)、中国财险、新华保险、中国太保、中国平安，建议关注中国人保、中国太平。港股金融/多元金融：推荐江苏金租、中银航空租赁、渤海租赁、中国船舶租赁、远东宏信、香港交易所。
　　风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期；4）部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。