社融增速延续下探，债券拉动效应边际强化。2026年4月新口径下社融增速7.8%，较上月下降0.2pc，剔除政府债券后的社融增速5.8%，较上月下降0.2pc。社融增量结构来看，4月单月新增社融6245亿元，同比少增5354亿元，其中向实体发放的人民币贷款净减4006亿元，同比少增4890亿元，对社融增量形成一定拖累，但4月为传统信贷小月，贷款投放量能回落符合季节性规律，或不必过度悲观解读。而债券发行拉动效应显著，4月企业债券融资净增加4520亿元，同比多增2180亿元，成为支撑社融有力分项，此外宏观缓爬坡下财政接续发力，成为稳增长核心支撑，4月政府债券净增加9041亿元，同比少增688亿元。
　　企业、居民部门信贷投放双回落，信贷弱需求下票据冲量明显。4月人民币贷款净减100亿元，同比少增2900亿元，具体来看：1）企业端：4月企业贷款增加3900亿元，同比少增2200亿元。其中，企业中长期贷款减少4100亿元，同比多减6600亿元；短期贷款减少4600亿元，同比少减200亿元；票据融资增加1.24万亿元，同比多增4088亿元。2）零售端：4月个人贷款减少7869亿元，同比多减2653亿元。其中，中长期贷款减少3408亿元，同比多减2177亿元；短期贷款减少4462亿元，同比多减443亿元。
　　我们认为私人部门去杠杆或源自企业、居民端收入预期偏弱、融资意愿不强：1）企业端来看，4月短期贷款出现净偿还符合季节性规律，主因上年开门红集中投放的周转性贷款集中到期，而中长期贷款增长转负，一方面或源自优质企业融资渠道局部迁移、企业发债对信贷投放形成一定替代，另一方面受对经济复苏不确定性预期影响，叠加外围地缘冲突带来的输入型通胀风险扰动，企业（尤其是中小企业）投扩产意愿或仍偏弱。2）居民端来看，收入预期不稳影响下短期消费信贷需求总体不足，4月单月观察，短贷同比多减或主因汽车消费回落，而居民置业需求下滑则带来个人中长期贷款收缩。
　　非银存款增量明显，M2-M1增速剪刀差环比扩大。2026年4月末人民币存款余额342.68万亿元，同比增长8.9%。增量上4月人民币存款增加2700亿元，同比多增7100亿元，其中4月企业存款减少1.25万亿元，同比少减797亿元；个人存款减少1.94万亿元，同比多减5500亿元；财政存款增加7394亿元，同比多增3684亿元；非银金融机构存款增加2.47万亿元，同比多增8990亿元。
　　4月M0、M1、M2增速分别为12.2%、5.0%、8.6%，分别环比下降0.3pc、下降0.1pc、提升0.1pc。M2-M1剪刀差为3.6%，环比上月扩大0.2pc，或反映“宽货币”向“宽信用”的传导仍待改善。
　　风险提示：宏观风险、政策风险、资产质量风险。