事件：据中国人民银行披露，2026年4月新增社融6245亿元，同比少增5354亿元，存量社融同比增长7.8%，增速环比下降0.1pct。M1同比增长5.0%，增速环比下降0.1pct；M2同比增长8.6%，增速环比上升0.1pct。
　　自2025年7月以来信贷再现负增长。一方面低利率环境下直接融资部分替代信贷，另一方面也客观反映弱需求现状。
　　4月贷款净减少100亿元，零售对公均较疲弱，票据阶段性补位。4月金融数据口径信贷净减少100亿，同比多降近3000亿，存量人民币贷款增速环比放缓0.2pct至5.6%，票据贴现单月新增超1.2万亿，同比多增约4090亿，客观反映弱需求下银行阶段性保增量行为。
　　经济新周期下融资方式更为多样，科技等新经济力量对直接融资需求提升，信贷平稳降速是必然趋势（若假设2026年较2025年少增1万亿，全年信贷增速将放缓至5.6%；对应2026年1-4月贷款占全年增量比例为56%，与此相对2025年这一比例为62%）。结合我们跟踪，现阶段实体需求尚未见到实质性修复，不排除行业整体将继续呈现信贷同比少增态势。但分化将更凸显，经济大省“挑大梁”定调下江浙地区信贷保持高景气，同时若重庆等区域年内完成“退平台”，政信需求释放也将有力支撑贷款增长，这部分银行更有望有效“以量补价”，奠定更优的营收业绩趋势。
　　对公投放节奏整体前置，4月自然回落。4月对公一般性贷款（含企业短贷、中长贷）净下降8700亿，同比多降6400亿。其中对公中长贷净减少4100亿，同比少增6600亿（2025年11月-2026年3月增量基本持平同期），对公短贷净减少4600亿，同比小幅少减200亿。根据我们跟踪，基于“早投放早受益”思路，各家银行对公投放均更前置（1Q26对公一般性贷款同比多增近5000亿），一季度集中消耗项目储备后4月回落也无可厚非。
　　零售贷款增长压力较大，年内可跟踪观测核心城市房价企稳持续性。4月居民信贷下降近8000亿，同比多降2653亿。结构上，居民中长贷下降超3400亿，主因购房需求尚未明显修复，公积金贷款额度上提对商业贷款也有替代，但若年内核心城市房价持续回暖，或也将带动按揭表现修复；居民短贷净下降4462亿，同比多降443亿。
　　政府+企业债双轮驱动助力社融增速边际稳定。4月新增社融6245亿元，同比少增5354亿元，存量社融同比增长7.8%，增速环比下降0.1pct。企业债发行明显上量，对冲实体信贷弱需求扰动。4月对实体发放人民币贷款净减少4006亿，同比多降4890亿，表外融资净下降约5700亿，同比多降2823亿；但在企业债利率低于新发放贷款利率背景下（AAA企业债5年利率仅1.8%，低于新发对公贷款利率约120bps），企业债新增超4500亿，同比多增近2200亿，今年以来合计多增近7400亿。政府债基本持平去年同期，4月新增9041亿，同比少增688亿。
　　M1、M2增速相对平稳，资本市场活跃带动非银存款明显多增。4月存款新增2700亿元，低基数下同比多增7100亿。其中非银存款新增2.47万亿，同比多增近9000亿，同时体现季初理财回流及4月资本市场活跃下的存款搬家。4月零售存款下降1.94万亿，同比多降5500亿，对公存款下降1.25万亿、同比少降797亿。财政存款增长7394亿元，同比多增3684亿。货币增速看，M1同比增长5.0%，增速环比下降0.1pct；M2同比增长8.6%，增速环比提升0.1pct。
　　投资分析意见：传统信贷小月预期内承压，预计全年贷款会继续缓慢降速。对应到银行基本面层面，核心关注PPI和大中小型企业PMI改善的持续性，银行间表现会再度分化，我们重点提示以优质城商行为代表的部分银行，全年营收业绩预计仍将领跑，带动估值率先修复，继续看好银行，重申α优于β。在外部不确定性增加背景下，银行基本面稳健性和高股息优势更突显配置性价比；险资等中长线资金仍是驱动板块估值修复的关键。在此基础上，我们继续强调聚焦“2026银行选α优于选β”的观点，核心关注营收驱动业绩更优景气的银行。选股聚焦两大主线：1）资产扩表主线，基于EPS提升逻辑。基本面边际改善下实现资产扩表的优质城商行，苏州银行、重庆银行、杭州银行。2）地产改善主线，基于BPS折价收窄逻辑。稳地产政策带动风险预期改善，关注更早有能力实现业绩稳定正增但估值滞涨的股份行，兴业银行、中信银行、招商银行。
　　风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；平台降息扰动、息差企稳进程不及预期；尾部不良风险加速暴露。