事件：公司港股公告2026年一季度营收6.609亿美元（yoy+22.2%，QoQ+0.2%，预期6.5-6.6亿美元）；毛利率为13%（yoy+3.8pct，环比持平，预期13%-15%）；实现净利润2090万美元。26Q1营收略超指引，毛利率符合指引，整体业绩符合预期。
　　投资要点：
　　稼动率维持高位，代工价格回暖。根据港股财报，公司26Q1晶圆交付1543K，yoy+18%，QoQ+0.3%，ASP为455美元/片，QoQ-0.4%；26Q1整体稼动率99.7%，QoQ-4.1pct，持续满载，维持高位。公司持续进行产能扩张，一季度产能折合8寸产能新增3K/M（折合12寸约1.3K/M），从25Q4的486K/M增长至489K/M。
　　模拟和电源管理同比持续高增，独立式非易失性存储景气大幅提升。分工艺平台来看，1）嵌入式非易失性存储产品（YoY+41.7%，QoQ+2.5%），主要因MCU及智能卡需求增加；2）分立器件（YoY+5%，QoQ+1.2%），其中IGBT和通用MOSFET需求增加，超级结略有下滑；3）模拟和电源管理（YoY+25.8%，QoQ+0.1%）；4）逻辑和射频（YoY+11.4%，QoQ-7.5%），其中CIS产品需求增加；5）独立式非易失性存储收入（YoY+33.2%，QoQ+0.9%），其中闪存产品景气度提升。
　　26Q2指引稳健，Fab 9持续扩张。公司26Q2指引销售收入6.9-7亿美金；毛利率指引区间14%-16%。公司26Q1资本开支为9.249亿美元，其中8.861亿美元用于华虹12寸工厂，3870万美元用于华虹8寸工厂。
　　整合产能与工艺优势，华力微未来注入有望带来积极影响。公司2026年1月发布公告，拟通过发行股份方式收购上海华力微电子有限公司97.4988%股权，交易对价82.68亿元，并同步募集75.56亿元配套资金主要用于华力微技术升级改造项目、华力微特色工艺研发及产业化项目等。华力微为华虹集团旗下的核心企业，设计月产能达3.8万片，主要制程为65/55nm-40nm工艺平台，此次交易核心战略在于实现12英寸产能扩容与成熟制程工艺互补。根据公告，华力微2024年实现营业收入49.88亿元人民币、净利润5.2亿元，具备稳定的盈利能力，合并后有望增厚上市公司盈利能力。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级。根据一季度财报，我们减少了公司少数股东权益，以及进行股本调整，预计公司26-27年归母净利润为13.22/15.73亿（原12.96/14.24亿），并增加2028年归母净利润预测为20.42亿元，对应26-28年PE为197/166/128X，维持“买入”评级。
　　风险提示：客户订单不及预期；行业景气度不及预期；供应链风险。