投资要点：
　　2026年4月，中国CPI同比+1.2%（前值+1.0%），万得一致预期+0.95%，核心CPI同比+1.2%（前值+1.1%）；PPI同比+2.8%（前值+1.0%），万得一致预期+1.53%。我们认为：
　　油价上涨带动CPI同比涨幅扩大，食品价格下跌。4月霍尔木兹海峡基本处于封闭状态，国际油价持续维持高位，成品油调控措施部分缓解国内能源价格上涨压力，调控后燃料CPI同比+17.4%，涨幅较上个月扩大14pct，其中汽油价格同比+19.3%，拉动整体CPI同比上涨约0.56pct。受天气转暖、供给增加影响，食品价格由涨转跌，猪肉价格继续下探，同比-15.2%，跌幅较上个月扩大3.7pct，拖累整体CPI同比约0.29pct，后续关注政治局部署后产能调控进展情况。
　　核心CPI温和上涨，其他项拉动减弱，服务价格同比走强。本期核心CPI同比+1.2%，涨幅较上月扩大0.1pct，整体保持温和上涨态势。美伊冲突导致油价飙升，全球流动性收紧，黄金白银等贵金属价格承压。受国际金价波动影响，国内黄金饰品涨幅回落至46.9%，其他项CPI同比录得+11.0%，涨幅较上月收窄2.5pct，对整体CPI和核心CPI的拉动减弱。本期服务CPI同比+0.9%，涨幅较上月扩大0.1pct，4月多地落实春假，出行需求有所增加，叠加燃油成本提高后机票价格上涨，旅游相关服务消费价格环比涨幅高于季节性水平，带动旅游CPI同比提高0.8pct至+4.0%。家庭服务、教育、医疗等服务价格同比保持上涨，房租CPI同比跌幅走阔0.1pct至-0.6%。
　　输入性涨价因素影响下PPI同比超预期回升。4月PPI同比+2.8%，涨幅较上月扩大1.8pct，表现高于市场预期。本期PPI同比涨幅大幅提升的背后，部分源于去年同期低基数，但主因输入性涨价因素影响。拆分来看，有色行业合计影响PPI同比上涨约1.58pct；石油石化合计影响PPI同比上涨约1.50pct。4月制造业PMI价格分项指示PPI同比或在+2.0%左右，而实际表现显著强于预测，或因制造业PMI数据并未有效捕捉有色金属采选和石油采选行业的价格变动情况。
　　国内基本面因素对价格修复亦有贡献。AI算力需求旺盛支撑电子和计算机行业出厂价格，相关行业合计影响PPI同比上涨约0.46pct。（反内内”效效持持续显现，电电、能能源车等行业市场竞争秩序不断优化，环比价格上涨或降幅收窄。我们此值构建的中国通胀拆分框架前详参《如何理解中东危机对通胀的影响》）显示，4月国内基本面对PPI同比的影响由拖累转为拉动。本期上游行业中仅非金属矿物制造业同比跌幅延续走阔，或指向房地产和基建仍弱；中下游行业价格整体改善，但多数仍处于收缩区间，烟酒价格跌幅仍在扩大，中下游顺价能力和消费复苏情况仍需关注。
　　地缘乱局或对数据读数造成扰动，但通胀回升方向明确，关注价格传导效持和对企业盈利的影响。中东局势演绎及其对原油等国际大宗商品价格的影响仍是影响中国通胀走势的核心变量。当值美伊局势内复，谈判与冲突并行，油价维持高位震荡，未来走向存在高度不确定性。展望看，地缘乱局下通胀数据可能出现较大波动，但正如我们在年度策略《（反能供给效局局低通胀》中指出的，供给端优化调整带来的通胀内生动能回升会是今年重要的宏观主线。目值相关判断已被验证并且仍在持续演绎，低通胀局局已取得阶段性成效前详见《局局“低通胀”，掘金“能外需”》）。后续两个核心关注点：一是上游涨价是否能顺利传导。本期化学原料和化学纤维制造行业价格同比明显回升，显示石化行业能源和原料涨价已传导至生产领域，关注中下游价格传导能力和时滞。二是通胀回升能否带动企业盈利改善。内需复苏、外需强劲、价格修复等因素共振下，一季度上市公司和规模以上工业企业盈利表现超预期，但考虑到价格传导时滞和库存等因素，高油价的影响可能并未完全体现，通胀对企业盈利修复乃至结构的影响仍需关注后续数据指引。
　　风险提示：1）全球地缘形势超预期变化；