5月11日，2026年一季度货币政策执行报告对外发布，我们学习理解如下：
　　此次货政报告更多聚焦改革。2026Q1货政报告在专栏一介绍了宏观审慎管理体系；在下一阶段政策操作部分明确DR001为新的基准利率，在专栏二当中介绍了贷款利率定价基准，二者均涉及利率改革；在专栏三强调加强债券市场建设，“我国债券市场定价效率、机构债券投资交易和风险管理能力仍有待提升”，这可能也指向债券市场相关机制的改革。
　　DR001作为市场基准利率进一步得到确认。2026Q1货政报告当中最大的边际变化在于利率部分，央行表示要““发挥中央银行政策利率引导作用，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，相比于2025Q4货政报告“发挥中央银行政策利率引导作用。引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”而言，此次明确了基准利率的期限，这一表述与1月15日央行领导在国新办发布会上表述“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”一致，我们此前在《20260117-不喜“推绳子”——货币政策思路的变化》当中也曾提到，““2024年三季度货币政策执行报告专栏三示意市场基准利率的品种是“ DR’，而1月15日进一步显示期限是隔夜，货币市场基准利率可能已经从以前的DR007转向DR001”。这一点在此次货币政策执行报告当中得到进一步确认。
　　目前1.2%左右的DR001或仍在央行的合意区间内。结合央行此前设定的利率走廊来看，DR001已经比较接近利率走廊下沿，央行最近OMO地量操作，MLF和买断式回购缩量续作，央行买债规模也小幅缩量；不过，结合央行“适度宽松”的表态来看，资金利率可能温和收敛，大幅收紧的风险不高，包括《金融时报》也表示“此次地量’操作并非流动性收紧的信号，而是市场资金供需平衡的自然体现”。
　　央行关注输入型通胀。2026Q1货政报告表示“供给冲击和输入型通胀压力有所显现”以及“近期中东地缘政治事件引起国际原油和部分大宗商品价格上行，对当前我国物价指标回升有一定作用，但外部输入型通胀对国内经济运行的影响需要密切关注”。央行较为关注输入型通胀的影响，结合历史经验来看，供给驱动的通胀上行或不会影响央行呵护实体经济的宽松态度。
　　汇率基本延续此前表述。2026Q1货政报告对汇率的表述和此前一致，均是““增强外汇市场韧性，……防范汇率超调风险”，2026年4月底政治局会议重提“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，可能是指引央行继续调控人民币升值的速度。今年以来出口保持强势，人民币趋于升值，央行通过逆周期因子等工具调节人民币升值速度。人民币经历4月上旬的快速升值之后，4月中下旬以来升值速度略有放缓，直至5月11日才突破6.8。
　　信贷基本延续此前表述，淡化总量，强调结构。2026Q1货政报告在信贷部分仍是强调结构性发力，进一步完善金融“五篇大文章”各项机制，建设多层次金融服务体系。
　　央行在专栏一强调加快构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，与《金融法（草案）》相呼应，目前指引后续大型平台“（联网金金融相关）可能也将纳入宏观审慎管理。2026年3月“《金融法（草案）》已经对外发布、征求意见，“《金融法（草案）》明确“中国人民银行负责制定并执行货币政策，实施宏观审慎管理，维护金融稳定”，此前，沿用至今的2003年修正的《中国人民银行法》表述为“中国人民银行在国务院领导下，制定和执行货币政策，防范和化解金融风险，维护金融稳定”，2020年“《中国人民银行法（修订草案征求意见稿）》表述为“中国人民银行在国务院领导下，制定和执行货币政策、宏观审慎政策，防范和化解金融风险，维护金融稳定”。此次《金融法（草案）》可以理解成对近年来央行实际承担的宏观审慎职能的法律层面的确认。央行此次在专栏一强调了宏观审慎的两项内容——何为“覆盖全面”以及如何“加快构建”。“（1）““覆盖全面”的内涵包括四个方面，一是强调密切关注宏观经济运行；二是强调金融市场交叉影响，需要“不断拓宽宏观审慎管理覆盖范围”，这也与顶层纲领《金融法》的起草出台指向一致；三是强调对系统重要性金融机构在常规监管之外的附加监管；四是关注国际经济和金融市场对我国的外溢影响。“（2）““加快构建”也包四四方面，一是强化“双支柱”协调配合，通过靠前防风险为实施货币政策拓展空间；二是完善宏观审慎管理机制，“结合金融领域重点法律制定修订，落实中国人民银行宏观审慎管理职责。”货政报告当中这一表述，可能是指向，央行的宏观审慎职能得到法律确认之后，相关改革事权或将可以更好更快部署推进；三是夯实宏观审慎监测评估机制；四是丰富宏观审慎政策工具箱，逐步拓展宏观审慎管理范围，央行表示“建立健全金融市场、大型平台等领域宏观审慎管理框架”，其中“大型平台”或是指向联网金金融，这一安排也与前文“覆盖全面”的指引相一致。
　　央行在专栏二介绍贷款利率定价基准的国际经验，可能是为后续推动多元化的基准利率体系做铺垫。央行在专栏二介绍了浮动利率贷款、固定贷