2025年业绩符合预期，2026Q1短期承压
　　根据Wind数据，2025年公司实现营业收入16.42亿元，同比增长12.58%；实现归母净利润1.99亿元，同比下降27.82%；扣非归母净利润1.67亿元，同比下降17.52%。其中，Q4单季度实现营收3.97亿元，同比下降6.6%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降90.5%。
　　2026年Q1，公司实现营业收入4.37亿元，同比下降8.02%；实现归母净利润0.50亿元，同比下降45.78%。
　　2025年销售费用率有所上升，管理及研发费用率有所下降
　　根据Wind数据，2025年公司整体毛利率为75.79%，同比下降2.12pct；净利率为9.38%。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为36.66%/27.39%/13.96%/-3.90%，同比变动+2.38/-8.91/-5.09/+1.95pct。我们判断，销售费用率上升，主要系市场竞争加剧及新业务推广投入增加；管理及研发费用率下降主要受并表业务收入基数扩大影响。
　　积极推进一体机及流水线布局，生物制药与海外业务成亮点
　　根据公司年报及2026年一季报数据，分业务板块看，2025年传统IVD业务面临挑战，而新并购的生物制药业务和持续发力的海外业务成为增长亮点。
　　●诊断试剂：2025年实现收入10.07亿元，同比下降20.95%，毛利率81.37%。该板块是业绩承压的主要来源，主要受自产试剂增值税从3%上调至13%及集采政策推进带来的价格压力影响。
　　●诊断仪器：2025年实现收入1.01亿元，同比增长20.71%，毛利率17.84%。公司积极推动一体机及流水线产品布局，2026年Q1新增各类一体机装机超70套，累计落地分子流水线超20条，为后续试剂上量奠定基础。
　　●生物药品：2025年并表中山海济（生长激素业务）贡献收入4.61亿元，毛利率87.38%。子公司圣湘海济2025年全年贡献净利润1.85亿元，已成为公司重要的利润支撑。
　　●境外业务：2025年实现收入0.83亿元，同比增长31.63%，收入占比提升至5.1%。海外业务毛利率同比提升6.1 pct至71.2%，显示出较强的增长潜力和盈利能力。
　　“诊疗一体化”战略推进，奋力实现向生态圈的中心跃迁
　　根据公司年报，公司通过自主研发、战略合作、产业并购等多种方式，不断加码生态圈建设，奋力实现“从生态链的一环到生态圈的中心”的战略跃迁，引领构建共创、共进、共享、共赢的行业新生态。
　　●战略延伸：通过收购中山海济，切入生长激素蓝海市场，与原有诊断业务形成协同，完善“诊断+治疗”的业务闭环。
　　●国际化提速：海外业务保持高速增长，并通过收购德国公司等方式加速产品在欧美市场的布局，打开长期增长空间
　　●前瞻布局：2025年研发投入3.09亿元。此外，公司设立10亿元产业基金，旨在完善“AI+医疗”产业链，为未来发展储备新技术和新项目。
　　投资建议
　　公司IVD业务短期仍面临集采等政策压力，但生物制药板块提供稳定利润来源，且海外业务和自动化仪器装机有望持续贡献增量，我们预计2026-2028年公司营收分为18.08/19.87/21.77亿元（原预测2026/2027分别为21.10/24.11亿元），归母净利润预测分别为2.63/2.76/2.93亿元（原预测2026/2027分别为3.64/4.18亿元），对应EPS分别为0.45/0.48/0.51元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧风险；海外拓展不确定性风险；行业政策风险