本报告导读：
　　高速公路改扩建国家级政策出台迫在眉睫，近年多省地方级政策“先行先试”。我们梳理总结地方改扩建政策五大趋势，或将引领国家级政策，有望改善再投资风险。
　　投资要点：
　　高速公路改扩建国家级政策出台迫在眉睫，改扩建延期已是共识。
　　2004年颁发的《收费公路管理条例》有效保障中国公路网快速建设，但面对未来十年建设需求与改扩建及养护需求，再投资压力与地方债务风险凸显，政策优化迫在眉睫，特别是国家级改扩建政策有待出台。2013、2015、2018年曾先后发布三版《条例》修订草案，相关重要修订业界共识广泛。其中，三版均新增“改扩建可重新核定经营期限”，具体管理办法待完善。近年，多省出台地方级政策指导改扩建“先行先试”。一方面，现行《条例》未涉及改扩建，地方级政策满足当地需求，且未与上位法冲突；另一方面，各地先行先试将积累丰富实践经验，或引领国家政策优化与全国推广执行。
　　近年多省地方级改扩建政策“先行先试”，积极探索具体管理办法。
　　1）广东：高速公路建设最早且里程最大，2015年试行首个地方专项政策《广东省高速公路改扩建管理办法》，2025年修订再次明确改扩建可重新核定收费期限与标准。2）四川：2020年底印发《四川省高速公路车辆通行费定价办法》，明确改扩建可重新核定收费期限与标准，收费期限延续“合理回报”原则，收费标准“一路一测”并规定上限，特许经营遵照上位法。3）江苏：2021年印发《江苏省高速公路收费标准定价机制》，明确“用路者付费”新原则，改扩建可按照单位投资提档收费并设定上限。4）宁夏：2025年印发《宁夏回族自治区高速公路车辆通行费定价办法》，明确改扩建项目视同新建项目统一定价管理，即收费标准按照单位投资递进而准许调增，并规定上限。此外，河南、云南、新疆均在近年修订的地方级高速公路条例与相关政策措施中，明确改扩建可以重新核定收费期限等。
　　重视地方级改扩建政策五大趋势，或引领国家级改扩建政策优化。
　　梳理总结多省地方级改扩建政策，我们认为有五大重要趋势值得重视，或将引领未来国家级改扩建政策优化与后续全国推广与执行。1）改扩建项目不仅可以重新核定收费期限，还可以重新评估确定收费标准。2）改扩建项目或视同新建项目，采用相同原则与管理办法。3）原则：延续“合理回报”基本原则。4）收费期限：重新核定，其中特许经营项目遵照2024年修订的《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，即特许经营期限由30年延长至40年，且投资规模大、回报周期长的项目可适当延长。5）收费标准：一路一测，参考单位投资提档收费并规定上限，多省要求不超过当地现行标准上限。
　　政策优化有望改善行业性再投资风险，维持高速公路“增持”评级。
　　高速公路通行需求具有韧性，分红稳定股息确定，仍是红利优选。上市公司普遍有改扩建项目在推进中，我们预计《条例》修订箭在弦上，地方改扩建先行先试或引领国家政策优化，相关修订落地执行将系统性改善再投资风险。维持皖通高速/招商公路/宁沪高速/深圳国际增持评级，相关标的四川成渝/粤高速/山东高速/中原高速等。
　　风险提示：行业政策修订不及预期、经济波动风险、市场风格变化。