本报告导读：
　　本报告为创新药行业的2025年报和一季报总结。
　　投资要点：
　　药品板块收入与利润双创历史新高，创新药产业进入经营兑现期。2025年A+H药品板块收入合计4628亿元，同比+10.30%；归母净利润550亿元，同比+77.41%，收入与利润均创历史新高。大型药企已基本消化集采影响，利润恢复至集采前高位；中小型药企利润加速释放，商业化Biotech则在收入高增基础上实现板块首次扭亏，显示创新药行业已从研发投入期逐步进入商业化与利润兑现期。
　　创新药销售与BD收入形成双轮驱动，行业增长结构持续优化。2025年药企创新药相关收入，即创新药销售收入与BD收入合计约1940亿元，同比+35%，占药品板块总收入比例已提升至42%。其中，A+H重点上市公司创新药收入1679亿元，同比+29%；BD收入261亿元，同比实现翻倍增长，且仍有较大比例待确认收入有望在2026年继续贡献业绩弹性。
　　费用率保持稳健，规模效应推动盈利能力持续改善。2023-2025年大型及中小型药企三项费用率整体稳定，销售费用率逐年下降，反映行业合规化经营和商业化效率提升；与此同时，研发投入仍保持较高强度，药企经营模式由传统销售驱动逐步切换至研发与创新产品驱动。商业化Biotech受益于收入规模快速扩大，销售费用率明显摊薄，盈利拐点进一步明确。
　　2026年重点公司有望延续高增长，BD确认与创新药放量共同支撑业绩弹性。展望2026年，重点创新药公司内生创新药收入普遍有望维持25%+增长，销售收入增速普遍达到10%+；多家公司仍有BD收入待确认，有望将收入增速进一步提升至25%-30%，并推动利润端实现25%+增长。商业化Biotech中，百济、信达等有望在高收入增长基础上加速释放利润，康方、荣昌、君实、泽璟等则持续向盈亏平衡改善。
　　1Q26行业趋势延续向好，创新药仍是医药板块景气主线。1Q26大型药企、中小型药企及商业化Biotech收入整体保持增长，其中商业化Biotech收入同比+46%，景气度突出。除部分生物制品公司受税收因素扰动外，多数创新药企业经营表现良好，部分公司实现超预期或单季度扭亏。我们认为，创新药放量、BD兑现、费用率优化和盈利拐点共同构成当前创新药板块的核心投资主线，维持行业“增持”评级。
　　风险提示：1）研发进展不及预期风险、2）药品销售不及预期风险、3）政策风险、4）行业风险。