本周关注：五一出行热度明显回升，但人均旅游消费仍偏弱，消费修复偏“量强价弱”；外需韧性较强，运价和港口吞吐量继续上行。生产端黑色维持高位，化工分化，石油链低位修复，汽车链受假期和政策减弱影响偏弱。物价方面，猪价低位反弹、蔬菜延续下行，油价回落但地缘扰动仍在，黑色价格偏强。财政发行放缓，货币维持精准投放，收益率曲线上移。海外方面，美伊停火仍有效但小冲突未止，美国数据保持韧性，AI交易短期对冲宏观逆风。
　　国内宏观-需求端：（1）消费：五一假期居民出行热度大增，但人均旅游花费偏弱，居民消费支出谨慎。截至5月7日，5月地铁客运量较去年同期增长3.0%，国内执行航班数平均值为1.3万架次，较去年同期升0.3%，国际执行航班数平均1799.1架次，较去年同期增长2.6%。电影日均票房收入9725.9万元，较去年同期升84.1%。4月第四周，乘用车销量140.6万辆，较去年同期下降21.5%。五一假期期间，全国国内出游3.25亿人次，国内出游总花费1854.92亿元，分别恢复至2019年同期的141.3%和126.1%，而人均消费仅为2019年同期的89.3%。（2）外需：运价指数进一步上行，港口吞吐量保持较高韧性。截至5月8日，波罗的海干散货指数(BDI)5月均值为2913.0，环比增长18.6%，同比增长116.4%。中国出口集装箱运价指数均值为1278.8，较前月均值升4.7%，同比上涨15.3%。4月第四周港口货物吞吐量27823.4万吨，环比升7.6%，同比上升5.9%；集装箱吞吐量694.7万箱，同比升12.0%。
　　国内宏观-生产端：黑色高位维持、化工边际分化、汽车链弱于往年。黑色链条小幅下降但维持高位运行。截至5月10日，高炉开工率录得83.24%，环比跌0.14pct，同比跌0.83pct；电炉产能利用率和开工率分别环比下降0.19和0.64个百分点至54.88%和66.03%，同比涨1.47和1.13pct;焦炉开工率上涨0.02pct至74.75%，同比小降0.45pct。消费制造业方面，汽车半钢胎开工率和全钢胎开工率受节日影响分别环比下降25.3和16.9个百分点至48.7%和49.7%，半钢胎开工率降幅大于往年水平，汽车消费今年受政策减弱影响较大。化工方面，本周PTA产量和开工率分别下降1.38万吨和0.67个百分点至123.8万吨和64.64%；但纯碱开工率涨1.02pct至86.5%，同比增长5.74pct，受今年楼市小阳春行情，玻璃需求较大。石油链本周拐点出现，石油沥青装置开工率涨2.2pct至18.4%；石油制乙二醇开工率涨3.52个百分点至57.04%，是自2月28日以来的首次环比上行。
　　物价表现：（1）CPI：猪肉价格出现反弹，蔬菜价格继续下行。截止5月9日，猪肉平均批发价周环比上涨0.52%，生猪期货价格下跌0.19%。本周猪价呈现在低位震荡反弹走势，节后需求虽有所回落，但东北地区二次育肥集中补栏、华南头部企业主动缩量挺价，带动阶段性价格修复。但短期来看，随着气温升高、消费进入季节性淡季，终端需求偏弱格局难改，预计猪价仍以低位震荡运行为主。果蔬方面，28种重点监测蔬菜平均批发价格下跌2.07%，6种重点监测水果平均批发价上涨0.47%，苹果期货结算价格环比上涨3.12%。本周蔬菜价格整体延续季节性回落走势，主产区持续北移，带动露地蔬菜供应能力明显增强。当前蔬菜供给恢复趋势较为明确，菜价仍运行在季节性下行通道之中后续随着北方露地蔬菜上市范围扩大，蔬菜价格仍有稳中趋降空间。此外，本周鸡蛋价格环比上涨2.89%。
　　（2）PPI：原油价格宽幅震荡，黑色价格延续上行。截止5月9日，WTI原油环比下跌3.17%，布伦特原油环比下跌5.85%。本周国际油价大幅回落后震荡反弹的走势，美伊冲突及霍尔木兹海峡通行风险仍是主导市场定价的核心变量。整体来看，随着停战预期阶段性升温，市场对中东原油供应中断的担忧明显缓解，风险溢价有所收敛。黑色系商品方面。焦煤、焦炭、铁矿石、螺纹钢价格环比分别上涨1.85%、上涨1.69%、上涨2.46%、上涨0.61%。本周双焦市场整体偏强运行，焦煤受市场情绪改善及投机性需求回暖带动，同时铁水产量维持高位、焦企利润尚可，焦炭供需格局相对平衡，第三轮提涨预期明显升温。不过从基本面看，当前焦煤供给仍维持高位，高库存对价格上方空间仍形成制约。有色等工业产品方面，本周铜、铝价格环比上涨3.44%、下跌1.65%。本周铜铝价格走势明显分化，铜价在矿端扰动、低库存及关税预期共振下大幅上涨。相比之下，铝价表现相对偏弱，尽管地缘局势对能源成本形成一定支撑，但高库存压力及终端需求修复偏缓仍对价格形成压制。此外，水泥价格下跌0.69%，玻璃价格环比下跌3.76%
　　国内宏观-财政：发行节奏环比延续放缓。本周发行一般国债2,200.2亿元，发行进度39.1%（环比四月末最后一周提升1.7pct，前值2.5 pct）；发行特别国债1,300亿元，发行进度15.6%（环比提升8.1pct）;发行地方新增一般债9亿元，发行进度39.4%（环比提升0.1pct，前值2.1 pct）；发行地方政府新增专项债129.7亿元，发行进度30.6%（环比提升0.3pct，前值1.6pct），其中特殊新增专项债发行1.7亿元，发行进度23%（环比基本持平，前值0.2pct），本周政府债券发行进度