一、一级市场：4月地方债供给放缓，关注后续第二批试点地区赶进度
　　1、4月地方债供给放缓，新增专项债发行不及预期。（1）4月地方债净融资3552亿元，环比减少3100亿元；1-4月累计净融资27908亿元，占全年进度33.83%，仍处较快水平。（2）发行计划完成度回落至85.1%，新增专项债是主要拖累，主因一季度消耗存量项目储备较快，且4月为传统供给小月、财政支出紧迫性不强。
　　2、地方债发行结构：普通再融资发行放量，发行期限延续收窄。（1）分券种，4月主要是再融资债券和置换债发行，新增专项债缩量；1-4月累计看，项目新增专项债同比多增1040亿元，置换债同比少增4230亿元；从季节性规律来看，4-5月通常会完成全年地方政府专项债券项目的筛选工作，5-6月陆续完成各地区额度的下达，5月开始新增债券供给多迎来放量。（2）分期限，10y、30y发行占比下降，4月平均发行期限13.12年，环比下降2.25年，普通再融资债券期限偏短是主因。（3）分地区，第二批自审自发试点地区（河北、江西、湖北、重庆）进度仅22%，较第一批（40%）仍有提升空间，预计5-6月提速；化债地区置换债“赶进度”，累计发行进度已超去年同期。（4）新增专项债资金投向，4月土储类项目投入增加，地产类项目通常靠后发力，预计5-6月继续增长；第二批试点地区仍以在建项目续发为主，后续新建项目占比有望提高。
　　3、发行利差：环比大幅下行，资金宽松是主因。4月地方债规模加权平均发行利差11.67bp，环比下行4.26bp，资金面宽松、供给放缓，共同驱动地方债发行利差持续下行。（1）分期限，环比来看，1y、20y品种利差分别上行4.02bp、2.18bp，其余期限多下行0-7bp，其中10y、15y下行幅度较大，分别为6.74bp、3.99bp。（2）分券种，各类债券利差多下行2-6bp，新增一般债、普通再融资债券下行幅度较大，分别为5.69bp、4.94bp，其余品种下行相对温和。
　　二、二级市场：交易盘参与热情提高，品种利差多收窄
　　1、现券成交：交易盘参与热情提高，换手率环比改善。4月地方债成交规模24290亿元，日均换手率0.20%，环比上行0.01pct。当月换手率前五大地区为广东、江苏、浙江、上海、吉林；结合2025年以来月均换手率和4月发行利差，重庆、天津、安徽、贵州、江西兼具较高收益与较好流动性。
　　2、收益率与品种利差变动：中长端表现较好，各期限品种利差多收窄。（1）收益率变动，除1y上行2bp外，2y以上地方债收益率多下行6-9bp。（2）品种利差，2-20y地方债-国债利差多下行1-7bp，主因地方债收益率下行更多；1y、30y利差走扩。（3）期限利差，多被动走扩，20-10y、30-10y利差相较中位数偏高约26bp，压缩空间较大。关注二季度超长地方债利差压缩的季节性机会，参考近两年规律，30y地方债品种利差或在5月中下旬迎来压缩。
　　3、投资者行为：收益率下行阶段保险配债放缓，交易盘接力。4月保险净买入1284亿元，环比减少516亿元；基金和券商净买入分别增加344亿元、634亿元，且集中在10-20y品种，交易盘参与情绪升温，是2-20y品种利差压缩的主要驱动。
　　三、2026年5月地方债供给展望
　　预计5月地方债净融资在5100亿-5800亿，中性水平为5400亿。（1）下限情境：新增一般债、新增专项债、再融资债券根据已出Q2计划地区安排，预计5月净融资为5050亿。（2）上限情境：考虑未出计划地区发行，新增一般债、新增专项债按2025年提前批额度占比外推，置换债按2025年全国额度推测，普通再融资债券按到期量×2025年接续比推测，测算得净融资5847亿。（3）中性情境：取均值，预计5月地方债净融资为5449亿。
　　风险提示：统计存在误差或有遗漏；计划统计不全或发生变动。