要点一：贷款利率定价基准或开启多元化改革
　　本次货政报告专栏2《贷款利率定价基准的国际经验》对于贷款利率从单一定价基准向多元化定价基准演进的国际经验进行了多国别的举例，或指向下一步贷款利率定价基准的改革方向。国内贷款利率定价基准的丰富或先从货币市场主要的利率出发，例如存款类机构质押式回购利率（DR）。
　　要点二：海外关注地缘政治、通胀风险，国内经济起步有力
　　（1）政策层关于贸易摩擦的措辞边际上缓和，更加强调“地缘政治风险”以及“供给冲击”和“输入性通胀压力”。（2）对内部环境措辞较为积极，也强调了当前存在供强需弱等挑战。也提示需密切关注中东地缘政治事件引发的输入型通胀压力对国内经济运行的影响。
　　要点三：表态基本延续，关注海外央行变化
　　政策基调方面，加大逆周期和跨周期调控等表述基本延续前期说法，新增强调关注海外央行变化。（1）“逆周期和跨周期调节”、“增强政策前瞻性灵活性针对性”沿袭政治局会议表态。（2）值得关注的是，本次报告再度强调“密切关注海外主要央行货币政策变化”，全球通胀压力抬升的情况下，海外主要央行降息节奏或趋于谨慎，外部货币环境对我国政策空间的制约有所上升。
　　要点四：未提“防空转”，强调隔夜资金在政策利率附近
　　流动性方面，（1）“资金使用效率、防范资金空转”等表述均未提及，强调“隔夜利率在政策利率水平附近运行”，从临时隔夜正逆回购的角度看，目前DR001处于OMO-20bp的相对下限的位置，空间或有限。（2）工具使用上，强调3月以来，随着春节后现金回笼和季末财政支出增多，金融机构对央行流动性需求下降，公开市场各项操作相应调减，再度回应公开市场缩量的动作。
　　要点五：非银领域的监管进一步完善推进
　　（1）Q1货币政策展望部分新增提及“稳步拓宽附加监管覆盖范围至非银领域”，专栏《中央银行与债券市场》强调“非银机构过度加杠杆、期限错配等行为也是引发风险的重要因素”。（2）此前如何？健全宏观审慎的管理框架下，2024年至2025年持续关注金融机构期限错配与利率风险，专栏对于非银监管的强调或意在后续推进制度化落实。
　　要点六：兼顾考虑地缘冲突，国债买卖操作灵活调整
　　长端利率方面，国债买卖操作常态化，关注长端利率变化，灵活把握规模。（1）报告未直接提及关注长端收益率等内容，但央行国债买卖操作的介绍中指出“国债买卖根据基础货币投放需要和债券市场运行情况，灵活调整操作规模”，对于长端收益率依旧关注，并表示“一季度国债收益率运行在合理区间”。（2）此外报告也指出“面对地缘政治冲突国债买卖操作规模保持稳定”，国债买卖也作为释放“稳增长”呵护信号的重要工具之一。
　　总体来看，央行定调保持温和，但对于隔夜资金以及非银行为的重视也限制宽松的想象空间。（1）外部不确定性上升，在政策诉求上“统筹国内国际两个大局扩内需应对外需压力”是重点发力方向，央行总体操作维持呵护态度。（2）与此同时，货币政策增量利多债市的空间或有限，一方面，多次报告中着墨输入型通胀压力有所显现，政策利率降息的概率有所压缩；另一方面，对于非银杠杆和久期行为的监管进一步增强，狭义流动性或从“充裕”状态逐渐回归。
　　风险提示：货币政策意外转向