地产利差修复，还有参与机会吗？
　　4月以来，5y以内地产债收益率多数下行1-13BP，信用利差压缩动能呈现分化特征。整体看，2y以内各品种地产债估值修复明显，3-5y中高等级表现较好，市场对3y及以上弱资质品种仍有明显规避情绪；从利差修复角度看，1yAA品种压缩最为明显。
　　地产主体经营多数承压，主体间分化明显。从2025年财报来看，存量债券规模前30名地产主体中，17家主体全年净利润为正，其中华润置地、中海企发、建发地产、保利发展净利润在50亿元以上，居于前列；华侨城、联发集团、首创城发、珠海华发、信达地产则亏损较大。从偿债能力看，8家主体资产负债率在70%以下，表现较好，5家主体资产负债率超80%，包括华侨城、首创城发、保利置业、联发集团、金融街控股；14家主体现金短债比低于一倍。
　　政策表态积极，违约风险可控，仍可重点关注估值偏高主体机会。4月政治局会议提出努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新，基本延续两会定调，行业大面积违约风险可控。从信用预期来看，中航产融提前兑付提振市场对央国企债券信心，地产债估值已明显修复，后续参与可重点关注估值偏高、仍有进一步修复机会的1y以内央国企地产债，如信达地产、信达投资、中交房地产集团、首创城发等。
　　市场复盘：本周信用债收益率多数上行，信用利差先上后下，全周来看多数走阔。五一假期外围风险偏好提升，叠加美总统中旬访华提振市场信心，权益市场表现较好，股债跷板影响下，债市情绪受到压制。信用债各品种收益率多数上行1-4BP，信用债表现不及国开债，信用利差多数走阔。
　　展望后市：短期美总统访华带来风险偏好提振，权益市场情绪较好，股债跷板下债市有一定止盈压力。但从季节性看，5月非银对信用债配置力量仍处于全年高位，资管有钱仍是主线逻辑，信用利差通常收窄，若债市小幅调整可把握参与机会。新进资金可优先以2y以内短信用为底仓，博收益可重点关注3-5y中端曲线平坦化机会，长久期品种谨慎追涨。
　　信用策略：资管有钱仍是主线逻辑，把握调整带来的参与机会
　　1）2y以内品种收益率处于历史低位，配置需求支撑下短期大幅调整风险可控，为增量配置资金优选底仓。2-1y期限利差约为15BP，处于今年以来高位，2y中短票3个月持有期收益率在1.94%-2%，高于3y品种，可重点关注。
　　2）3-5y普信债品种期限利差或仍有压缩空间，关注曲线平坦化机会。3-1y、5-3y期限利差较为陡峭，分别为22BP、17BP，5月摊余成本债基又将迎来开放高峰，主要集中在3年期（596亿元）和5年期（306亿元），期限利差或有压缩机会。从骑乘收益看，4y隐含评级AAA及AA+中短票3个月持有期收益率在2.27%-2.31%，高于5y品种，关注凸点价值。
　　4-5y二永债超额利差本周有所回升，考虑流动性相较普信债或仍有一定性价比。4-5y二级资本债超额利差在8BP左右，4-5y银行永续债超额利差在9BP左右。5月随摊余债基开放，4-5y普信债利差或有压缩机会，二永债相较普信债配置价值或提升，可择机参与。
　　3）5y以上长久期品种利差压缩至低位，负债端稳定性偏弱的机构继续博弈的性价比已较低，风险偏好较高以及负债端稳定性较强的机构可关注期限利差较高、流动性较好的个券。当前中高等级长久期信用债利差多在去年最低点上方3-10BP左右，进一步收窄的空间有限。关注后续基金等交易资金对长信用的参与情绪，若拉久期积极性有进一步提升，可博弈长信用利差进一步收窄，参考去年利差最低点为止盈点位进行博弈。当前机构参与长信用情绪未见明显提升，如若参与，可关注凸性较高的品种，如5.5-6y、7.5-8yAAA、8.5-9yAA+中票，选取流动性较好的个券。
　　风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。