业绩蓄势待发：中药行业2026Q1收入整体承压，仅26家（不足4成）药企实现正增长，我们认为主要系终端需求恢复较慢、渠道库存和社会库存加速出清、集采落地不及预期等因素所致；但中药企业通过降本增效等方式，扣非归母净利润增速大都好于收入增速，39家（近6成）药企实现正增长。考虑到优秀企业在清理渠道库存过后收入增长预计提速，叠加中药材降价带来的毛利率修复，业绩蓄势待发。
　　物美价廉有催化：截至2026年一季度末，申万中药行业机构持仓比例仅为0.26%，动态市盈率亦居2021年以来低位。后续政策利好陆续落地，（1）新版基药目录“将适时发布”，有望为产品放量锦上添花；（2）2026年7月起实施的中药注册新规，有望提高行业集中度，品牌龙头受益明显。
　　投资建议：
　　药中银行（稳增长高股息）：东阿阿胶、云南白药，建议关注羚锐制药；
　　困境反转（双周期向上带来弹性）：天士力、以岭药业，建议关注华润三九；
　　长期价值（下半年值得关注）：片仔癀。
　　风险提示：集采等医保政策调整超预期、中药材价格风险、研发创新风险