索尼FY26/3营收同比+4%至JPY12,479.6bn、营业利润同比+13%至JPY1,447.5bn创历史新高，归母净利润JPY1,030.9bn同比-3%。剔除Bungie、Pixomondo减值及同本田EV项目终止等合计约JPY1,900亿一次性影响后，FY26/3营业利润超此前华泰预期。公司指引FY27/3营收/营业利润同比-1%/+11%。管理层在业绩会上重点阐述，1）AI战略：“人类创意为先”原则下推动内容与平台协同，截至5/8，索尼影视已累计投入5000万美元用于AI工作流，且过去三年SIE通过AI支付处理优化为平台增收逾7亿美元；2）存储：公司已锁定FY27/3 PS5最低供应量以应对存储涨价，I&SS高端需求强劲；3）此外，公司5月8日宣布与台积电合作，计划依托熊本厂聚焦下一代CIS及物理AI。考虑硬件等业务或面临存储成本压力，我们下调目标价至JPY4,300（前值5,000日元），维持“买入”。
　　业绩回顾：音乐与I&SS业务有望延续高增
　　4QFY26/3业绩亮点在于，音乐营收/营业利润同比+21%/+58%、I&SS营收同比+28%表现强劲。FY26/3分业务来看：1）游戏及网络服务：营收同比基本持平，剔除Bungie相关一次性影响JPY1,384亿后营业利润同比+45%,符合我们此前预期；2）音乐：营收/营业利润同比+15%/+25%创历史新高，主因音乐制作及版权收入持续扩张及Peanuts持股增持重估收益；3）影视：剔除Pixomondo减值及业务收束费用后营业利润同比+13%；4）I&SS：营业利润同比+37%创新高，主因移动传感器量价双升；5）ET&S：营收/营业利润分别同比-6%/-17%。我们认为，随着流媒体渗透、音乐版权投资加码、叠加手机CIS尺寸升级趋势，音乐与I&SS业务有望持续贡献利润增量。
　　FY27/3指引保守；多业务组合韧性有望缓解存储涨价压力
　　FY27/3公司指引营收/营业利润同比-1%/+11%至JPY12,300/1,600bn。指引保守主因2026Q1 DRAM/NAND合约价环比涨幅约90%/55%：G&NS方面FY27/3 PS5最低供应量已锁定且价格达成共识,暂无下一轮提价计划；I&SS方面低端手机受拖累但主要客户高端市场需求强劲；ET&S方面，公司预计FY27/3存储涨价影响有望控制在300亿日元。我们认为公司有望凭借多业务组合的灵活定价及供应锁定能力，所受存储压力或较行业更可控。
　　AI战略与台积电合作有望为中长期增长奠定基础
　　1）公司将AI视为未来增长核心，遵循“人类创意为先”原则：索尼影视已在制作等领域投入约5000万美元；平台侧SIE自研Mockingbird工具加速动画生成，过去三年AI支付优化等工具为平台带来超7亿美元收入。2）TSMC合作方面，5月8日索尼半导体子公司与台积电就图像传感器签署战略合作MOU，索尼为多数控股股东，将依托熊本新工厂部署研发与生产线，聚焦车载、机器人等物理AI。我们认为，同TSMC合作是公司“轻晶圆厂”战略的关键一步，叠加AI赋能内容与平台，有望打开公司中长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　考虑FY27/3存储成本压力及SHM追加损失影响，我们调整FY27/3-FY28/3归母净利润-2.6%/+1%至JPY1198/1342bn，并引入FY29/3归母净利润JPY1472bn。采用SOTP估值法，目标价JPY4,300（前值5,000日元），对应约22.1倍FY27/3EPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI进展或下游需求复苏进度低于预期；全球贸易摩擦加剧风险。