事件：2026年5月11日，央行发布2026年一季度货币政策执行报告。
　　点名“隔夜利率”，警惕流动性边际收紧。2026年一季度货币政策执行报告中，央行将“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行”修改为“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，直接在政策展望部分点名“隔夜利率”。结合3月底以来，DR001持续低于7天逆回购来看，央行当前或许有引导资金利率上行的想法，需要警惕流动性的边际收紧。
　　输入性通胀“进入视野”。关于通胀，2025Q4货政报告定义通胀为“走势存在不确定性”，重点强调推动物价的合理回升。而2026Q1表述则为“供给冲击和输入性通胀压力有所显现”，输入性通胀扰动开始进入央行视野。不过，考虑到我国核心CPI仍然平稳，从PPI向CPI传导并不顺畅，输入性通胀难以成为持续性通胀，央行预计不会仅仅针对通胀而收紧货币政策。
　　对信贷总量增长的诉求进一步降低。对于信贷，2026年一季度报告删掉了“金融总量合理增长”，央行对于信贷总量增长的要求进一步降低。
　　短期内，仍需警惕利率上行风险。“3月以来，随着春节后现金回笼和季末财政支出增多，金融机构对央行流动性需求下降，公开市场各项操作相应调减”，表明央行认为当下的宽松已经足够甚至资金面有所淤积，开始回收短期流动性。叠加输入性通胀“抬头”的前提下，短期利率的上行风险升温。
　　央行考虑纠偏流动性环境与预期的诉求。3、4月，在融资需求偏弱的情况下，央行维持明显偏宽松的流动性环境，主要的考虑是美伊冲突带来的宏观冲击尚不明确，需要预留一定的安全垫。而当前美伊冲突虽未结束，但局势越来越清晰，意外冲击的可能性在下降，继续维持显著宽松的流动性环境的必要性不高，反而容易在弱融资需求背景下导致利率过度偏离央行的合意水平。相比于流动性本身而言，更加重要的是市场对于流动性和利率水平的预期，如果在地缘越来越清晰的情况下，央行仍然放任资金利率处在低位，容易让市场形成利率持续下行的一致预期，这与央行利率调控框架并不契合。中期尺度下，无论是弱内需，还是人民币升值趋势，都指向利率下行；但短期内，我们认为经历过利率快速下行后，有必要考虑央行纠偏流动性环境和流动性预期的诉求。
　　风险提示：外部不确定性加剧跨境资本与汇率波动风险；隔夜利率调控趋严；输入性通胀风险升温。