事件：中国4月CPI同比上涨1.2%，预期涨1%，前值涨1%；中国4月PPI同比上涨2.8%，预期涨1.5%，前值涨0.5%。
　　能源依旧是通胀走势的重要驱动，向CPI的传导相对温和。CPI环比超季节性上涨，能源是主要拉动力量；假期接触型需求集中释放，也助推服务端价格抬升。因存储芯片供应紧张、价格上涨，通信工具价格延续上行态势，成为新的结构性涨价亮点。食品端则持续偏弱，供大于求格局压制价格修复。同比维度，4月CPI同比涨幅扩大，外部输入性因素贡献突出，汽油及黄金饰品贡献了大部分同比涨幅。核心CPI同比小幅上行，整体看国内尚未形成全面通胀压力。
　　PPI边际变化明显。环比、同比较前值显著上行且明显超出市场预期。什么驱动了PPI的超预期上行？从结构上看，本轮PPI上行由国际大宗商品输入性通胀、新质生产力需求扩张、传统行业竞争格局改善三重因素共同驱动，能化、有色及算力相关行业价格表现亮眼。国际油价拉动作用边际大幅增强，石化产业链领涨，有色对PPI贡献同样显著，但该板块同比高增更多可能受去年同期的低基数支撑，算力需求带动的新兴产业价格延续涨势，行业竞争格局优化相关领域价格也有所回暖。
　　数据结构分化，PPI二季度有望维持强势。综合来看，本月国内通胀延续结构性分化特征，呈现CPI与PPI分化、PPI上下游分化的格局：国际原油价格对PPI传导作用凸显，尤其直接推升上游生产资料价格；而下游消费需求仍处于温和修复区间，对价格拉动偏弱。叠加PPI去年同期低基数效应，进一步放大了其与CPI的走势差异。
　　展望未来，二季度PPI或持续受益于国际油价高位运行及低基数支撑，或保持偏强上行节奏；CPI则延续温和修复、稳步抬升态势。但内需仍然相对偏弱，大多数行业向下游传导价格的能力有限，过高的能化成本可能会抑制需求，中期维度来看，高通胀可能只是暂时现象。
　　风险提示：地缘冲突不确定性；国内需求修复偏弱的传导受阻风险；盈利分化与企业利润挤压风险。