业绩摘要：2025年实现营业收入8.07亿元/+42.24%，归母净利1.46亿元/+105.80%，扣非归母净利1.39亿元/+143.21%。26Q1实现收入2.30亿元/+21.33%，归母净利0.54亿元/+47.21%，扣非归母净利0.51亿元/+45.69%。
　　设备与耗材双轮驱动，耗材毛利率改善显著。分产品看：1）血液净化设备：2025年实现收入5.46亿元/+44.32%，毛利率59.17%/+3.26pct。公司血液净化设备市场份额持续提升，根据今日标讯数据，2025年公司血液透析机市占率（销量口径）达21.44%，位居国产品牌第一，所有品牌第三；连续性血液净化设备市占率（销量口径）为20.77%，位居所有品牌第一。2）血液净化耗材：2025年血液净化耗材实现收入1.89亿元/+46.49%，毛利率43.54%/+12.31pct。其中自产耗材表现亮眼，实现收入1.51亿元/+92.59%，随着产销量的提升，自产耗材单位固定成本下降，带动耗材业务毛利率提升。预计随着2026年新血液净化产业园的投产，公司耗材产能将进一步释放。
　　国内外市场齐头并进。分地区看，2025年公司境内实现收入6.34亿元/+44.59%，毛利率56.55%/+5.36pct；境外实现收入1.72亿元/+34.31%，毛利率42.87%/+3.06pct。公司海外业务已覆盖亚洲、非洲、欧洲、南美洲、北美洲等全球100余个国家和地区，国际市场已成为公司重要的增长引擎。
　　发布2026年员工持股计划，彰显公司发展决心。2026年4月29日公司发布员工持股计划草案，覆盖公司董事、高级管理人员、中高层管理人员及核心技术骨干等，资金总额不超过1356.4万元，业绩目标为2026年收入10亿元，专利申请数量50个，第三类医疗器械注册证申报注册数量4个。
　　投资建议：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为2.09/2.80/3.49亿元，分别同比+43.0%/+34.3%/+24.6%。公司为国内血透设备龙头，耗材构建第二成长曲线，海外业务稳健增长，增长动能充足，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发和获批进度不及预期；市场竞争风险；“集中采购”推行的风险；海外市场拓展不及预期的风险。