事件：2025年10月28日，山外山发布2025年三季度业绩报告，2025年三季度实现单季度营收2.27亿元（同比+61.66%），归母净利润0.49亿元（同比+205.50%），扣非归母净利润0.43亿元（同比+236.47%）。
　　业绩高速增长
　　公司2025年第三季度实现收入2.27亿元，同比增长61.66%，归母净利润0.49亿元，同比增长205.5%。收入增长主要因为行业招采活动恢复提速，叠加公司市占率提升带来的设备收入稳健增长，同时自产耗材收入开始稳步提升，利润由于规模效应显现，开始逐步释放。
　　期待耗材放量
　　近年来公司在加大力度研发和布局血液净化耗材，截至2025年6月末，公司及子公司已取得了血液透析浓缩液、血液透析器（低通、高通）、连续性血液净化管路、一次性使用血液灌流器等多个产品注册证，基本实现了血液净化耗材的全线布局。截止2025年上半年，公司实现自产耗材收入0.65亿元，同比增长91.9%，未来有望延续这一趋势。
　　投资建议：
　　买入-A投资评级，6个月目标价22元。我们预计公司2025年-2027年的收入增速分别为41.2%、29.6%、26.5%，净利润的增速分别为125%、31.3%、30.7%，成长性突出；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为22元，相当于2025年44倍的动态市盈率。
　　风险提示：集采降价风险、耗材推广不及预期、市场竞争加剧。