回顾
　　本周国内大宗商品纷纷冲高回落，工业品、农产品双双高开低走。一是，尽管地缘冲突持续反复，但市场对美伊达成协议的预期较为乐观，油价整体偏弱运行。二是，美国国内经济数据表现强劲，市场对美联储降息预期延后，压制部分商品的走势。
　　海外
　　1）美国启动以恢复霍尔木兹海峡通航为目的的“自由计划”，伊朗随即以导弹和无人机进行反制，局势迅速升温。不过，尽管发生军事冲突，美方官员称此次打击并不意味着停火协议终结。美伊局势正处于战和转换的关键节点，后续需密切关注谈判进展、海峡通航情况、军事动态和油价走势。2）美国4月ISM非制造业PMI从54.0回落至53.6，低于市场预期的53.7。同期，标普全球美国4月服务业PMI终值由初值51.3下修至51.0。3）美国公布4月非农就业数据。新增非农就业增加11.5万，超市场预期；失业率为4.3%，符合市场预期；平均时薪同比增长3.6%，不及市场预期。美国劳动力市场目前处于相对均衡状态，从美联储最新的研究来看，即使2026年美国新净增加就业数量为0，美国的失业率也不会出现比较明显的上行，这意味着劳动力市场对美国经济的影响在减弱。我们认为2026年美联储降息并非完全不可能，油价冲击对经济增长具有滞后性，即使短期通胀上行，美联储或也将更多选择观望，而非马上加息。不过考虑到6月FOMC会议上沃什大概率已经接任美联储主席职位，我们还需要关注沃什届时的表述与沟通风格。4）5月4日始，多位ECB官员连续释放偏鹰信号。欧洲央行内部的鹰派信号由暗示转向明确释放，其内部讨论的焦点，已从“是否需要继续防通胀”转向“通胀压力是否足以迫使其重新加息”。在此背景下，市场对欧洲央行6月加息的预期明显升温。当前市场已基本定价6月加息25BP，但多数机构认为，这更可能是一种防止通胀预期失控的“保险式加息”，而非新一轮连续紧缩周期的起点。
　　国内
　　1）按美元计价，2026年4月我国出口3594.4亿美元，同比增长14.1%，较3月的2.5%明显回升；进口2746.2亿美元，同比增长25.3%，仍维持高位；贸易顺差848.2亿美元，较3月的511.3亿美元明显走阔，但同比仍下降约11.5%。展望未来，二季度出口大概率较3月明显修复，但4月高增或也较难持续。一方面，出口仍有韧性，但韧性主要来自AI和高端制造链条，另一方面，传统消费品和一般制造品仍面临外需、成本和运价的约束。
　　大宗商品观点
　　多重因素扰动，大宗商品或继续震荡运行。海外部分，一方面，美伊之间的谈判充满不确定性，地缘冲突持续反复，将继续影响市场情绪波动；另一方面，在“弱增长+高通胀”的组合格局下，美联储货币政策两难进一步加剧，降息大概率进一步延后。国内部分，宏观经济呈现一定程度的“外强内弱”（出口好于内需）特征，国内投资、消费增速仍然偏低，而政策空间受制于输入性通胀的风险，短期将保持定力。综合来看，目前多空因素并存，市场情绪仍有反复，大宗商品或震荡运行，仍需密切关注中东局势、政策走向的变化。