4月CPI同比增速和PPI同比增速均好于万得一致预期，国际能源价格上涨的输入性影响较大；CPI中影响较大的还有节假日出行需求上升，带动相关服务价格走高，PPI中影响较大的还有有色开采和加工行业、化工行业、以及算力需求上升带动相关行业价格走强的影响；我们认为年内CPI受猪肉价格拖累同比增速相对温和，或在1.0%上方波动，PPI同比增速年内或在3.0%上方波动。
　　4月CPI环比增长0.3%，同比增长1.2%，核心CPI同比增长1.2%，服务价格同比增长0.9%，消费品价格同比增长1.4%。
　　从环比看，4月食品价格影响CPI环比下降约0.28个百分点，能源价格影响CPI环比上涨约0.39个百分点，服务价格影响CPI环比上涨约0.22个百分点。从同比看，猪肉价格影响CPI同比下降约0.29个百分点，汽油价格影响CPI同比上涨约0.56个百分点，黄金饰品价格影响CPI同比上涨约0.20个百分点，家用器具和服装价格合计影响CPI同比上涨约0.11个百分点，服务价格影响CPI同比上涨约0.44个百分点。
　　能源价格上涨和出行需求上升共同推动4月通胀走高。从4月整体来看，食品价格同比增速由涨转降依然疲弱，其中猪肉价格拖累较明显；消费品价格整体相对平稳，黄金饰品价格同比涨幅回落，耐用消费品同比走势延续分化；能源类价格涨幅较大，汽油价格对CPI同比拉动明显；服务价格受假期出行需求上升影响，环比高于季节性。我们认为从中期来看，耐用消费品价格将持续受“反内卷”、“促消费”等政策因素影响，服务价格也将延续内需缓慢释放和季节性波动的特点，影响CPI同比增速波动的因素或主要来自“猪”和“油”：一是4月生猪平均收购价已经创下2015年以来新低，且4月四部门联合指导地方开展冻猪肉商业储备收储，农业农村部成立生猪产业监测预警专家咨询委员会等宏观政策加码，我们认为猪肉价格进一步下行的空间或明显减小；二是中东局势的不确定性仍对国际能源价格影响较大，目前聚焦在国际水道通行受阻的时间长度和中东能源基础设施受影响的程度两方面。考虑到5月和6月CPI环比基数较低，我们预计二季度CPI同比增速或都将维持在1.0%上方。
　　4月PPI环比增长1.7%，同比增长2.8%，其中生产资料同比增长3.8%，生活资料同比下降1.0%。PPIRM环比增长2.1%，同比增长3.5%。
　　4月PPI环比运行的主要特点：一是国际输入性因素影响国内石油相关行业价格上涨，二是国内部分行业需求增加带动价格上行，三是国内市场竞争秩序不断优化。
　　PPI同比增速和环比增速上行，主要是有色和能源价格的推动。4月有色采矿和有色加工行业合计影响PPI同比上涨约1.58个百分点，能源开采、能源加工和化学原料行业合计影响PPI同比上涨约1.50个百分点，是影响PPI同比大幅上升的主要原因。我们认为来自地缘政治的冲击因素只是PPI同比快速上涨的一方面原因，另一方面原因是全球算力投资快速增长对相关产业价格的拉动。考虑到4月PPI环比增长1.7%抬高了2026年的同比基准，加之去年同期基数偏低，我们预计年内PPI同比增速或都将在3.0%上方波动。
　　风险提示：全球通胀二次上行的风险；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。