宏观主线：通胀韧性与地缘风险共振，市场重新定价高利率维持更久
　　近期美元债市场持续受到通胀韧性与地缘风险的双重扰动。美国4月综合PMI回升至52.0，制造业PMI升至54.0，显示经济基本面仍具韧性；就业市场虽边际放缓，但初请失业金人数仍维持低位，衰退信号并不明显。与此同时，中东局势反复推升油价与短期通胀预期，市场对二次通胀风险的担忧重新升温。当前10年期美债收益率维持在4.35%-4.40%附近，30年期收益率接近5%，市场已明显下修年内降息预期，更倾向于高利率维持更久的交易逻辑。
　　市场表现：收益率曲线陡峭化延续，长端利率面临财政+通胀双重压力
　　近期美债市场呈现长端承压、短端相对稳定的特征。2年期美债收益率约3.90%，10年期约4.37%，收益率曲线继续陡峭化。短端利率仍受美联储政策锚定，而长端则受到通胀预期、财政赤字与国债供给压力的共同压制。值得注意的是，在本轮地缘冲突中，美债传统避险属性有所弱化，市场更担忧通胀与财政风险，而非经济衰退风险。信用市场方面，高收益债风险偏好略有降温，但一级市场发行仍保持活跃，整体信用风险暂未明显恶化。
　　政策前瞻：美联储维持偏鹰立场，降息门槛显著提高
　　美联储当前维持谨慎观望立场，政策天平在抗通胀与稳增长之间艰难平衡。4月强劲的非农就业数据为美联储坚持高利率提供了依据，但时薪增长放缓也缓解了通胀螺旋式上升的急迫性。市场预期5月会议维持利率不变的概率接近100%，年底前累计降息幅度已收窄至接近于零。美联储下任主席沃什的鹰派言论（强调维持低通胀独立性）进一步强化了这一预期。展望后市，市场的政策博弈焦点将完全转向即将公布的4月CPI和PPI数据。若通胀数据未见加速上行，美联储将维持当前利率水平不变；若数据显示服务通胀顽固，市场可能进一步上修利率预期。总体来看，除非经济活动出现急剧萎缩，否则美联储政策转向的门槛已被显著抬高。此外，美国财政赤字扩张与长期国债供给增加，也意味着未来即便开启降息周期，长端利率下行空间可能仍相对有限。
　　投资建议：控制久期，偏向高质量信用资产
　　当前美元债市场仍适合防御性配置思路。建议继续采用偏哑铃型策略：一方面配置短久期资产，锁定较高票息并控制利率风险；另一方面精选基本面稳健、现金流稳定的投资级信用债，以获取相对确定性收益。在收益率曲线陡峭化背景下，中短端资产性价比仍优于超长久期债券。整体来看，在通胀与政策路径尚未明确转向前，维持适度久期、防守优先的配置策略仍是当前较优选择。
　　风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。